Dividende in dividendna politika. Dividendna politika Dividende in dividendna politika podjetij

29.01.2024 | Ortopedski izdelki

Izplačilo dohodkov iz dividend je zelo pomemben del finančne politike, saj so za številna podjetja pomembna odhodkovna postavka. Po eni strani mora podjetje vedno stremeti k čim večjemu vračilu dividend delničarjem. Po drugi strani pa lahko podjetje vedno v interesu delničarjev denar vloži v nekaj, da ustvari več dohodka, namesto da ga izplača.

Raziskave kažejo, da od vseh javnih delniških družb samo eno od petih izplača dividende 2 . Glavni »neplagiatorji« so mala ali hitro rastoča podjetja, ki preprosto še niso dosegla polne dobičkonosnosti. Seveda vlagatelji pričakujejo, da bodo ta podjetja prej ali slej postala donosna in da bodo, ko se bo hitrost njihovega vlaganja upočasnila, tudi ona lahko izplačevala dividende. Vendar pa so tudi velika in dobičkonosna podjetja zdaj manj pripravljena izplačevati dividende kot prej.

Politika dividend- proces optimizacije razmerij med potrošnjo in kapitalizacijo dobička z namenom maksimiranja tržne vrednosti podjetja.

Fama E.F. in francoski K.R. Izginjajoče dividende Spreminjanje lastnosti podjetja ali manjša nagnjenost k plačilu? //Journal of Financial Economics. 60. 2001. Str. 3-43.

Ključna vprašanja dividendne politike:

1. Ali naj družba delničarjem izplača denar oz
naj ta denar vloži v interesu lastnikov?

2. Kolikšen del čistega dobička mora podjetje plačati?
v obliki tekočih dividend?

3. Ali naj podjetje ohranja stabilno rast?
dividende ali mora letno spremeniti višino dividend
odvisno od vaših notranjih potreb po sredstvih in
denarni tokovi?

4. Ali dividendna politika vpliva na tržno vrednost?
podjetja?

Vprašanje dividendne politike je podobno vprašanju strukture kapitala. Glavne vidike je enostavno prepoznati, vendar so razmerja med temi vidiki zelo kompleksna in na vprašanja, ki se porajajo, ni preprostih odgovorov.

Dividende, definicija in osnovno pogoji

Izraz "dividendna politika" povezanih z delitvijo dobička v delniških družbah. Vendar pa se v podjetjih drugačne organizacijske in pravne oblike razdeli tudi dobiček, v tem primeru se spremeni le terminologija - namesto »delež« in »dividenda« so izrazi »delež«, »vložek« in »dobiček na vložek«. uporablja, način izplačila dohodka lastnikom pa ostaja enak. Tako se izraz "dividendna politika" in metode razdelitve dobička z izplačilom dividend uporabljajo za podjetja katere koli organizacijske in pravne oblike dejavnosti.

Postopek in višino izplačila dividend določi skupščina delničarjev. Izjava o dividendah navaja, da bodo plačila prejeli vsi delničarji na določen datum. Dividende se lahko izplačujejo četrtletno, vsakih šest mesecev ali enkrat letno.

Izraz "dividenda" običajno v korelaciji z gotovinskimi plačili iz čistega dohodka. Če je izplačilo izvedeno iz drugega vira, na primer iz zadržanega dobička, se namesto izraza "dividenda" uporablja izraz "dividenda". "distribucija".Če se dividende izplačajo iz kapitala, se imenujejo "likvidacijska dividenda"

Dividende niso vedno izplačane v denarju. Včasih podjetja razglasijo dividende v obliki delnic ali drugih vrednostnih papirjev. Poleg tega obstaja še en način izplačila dohodkov delničarjem v denarju - odkup dela delnic. ti-

kupljene delnice se deponirajo v blagajno družbe, in če družba pozneje potrebuje denar, se ponovno prodajo.

Odkupi delnic, tako kot dividende, vrnejo delničarjem njihov denar. Za razliko od dividend pa je odkup delnic največkrat enkraten dogodek. Torej se podjetje z objavo odkupa delnic dolgoročno ne zaveže, da bo zaslužilo in razdelilo več denarja.

Tudi izplačilo dividend v denarju in odkup delnic imata veliko razliko v davčni obravnavi. Če so dividende obdavčene kot redni dohodek, potem delničarji, ki delnice prodajo nazaj družbi, plačajo davek le, če zaradi takšne transakcije prejmejo kapitalski dobiček (zaradi povečanja tržne vrednosti) 3 .

Dividendna politika in tržna vrednost podjetja

Nemogoče je doseči največje bogastvo lastnika brez razvite dividendne politike. Postavlja pa se vprašanje, ali je izplačilo dividend sposobno spremeniti vrednost delnic ali ne, in če je tako, kakšna naj bi bila njihova optimalna vrednost?

Teoretični pristopi, ki pojasnjujejo vpliv dividendne politike na tržno vrednost podjetja:

Teorija nepomembnosti dividend dokazuje, da dividendna politika nima nobene zveze z vrednostjo podjetja.

Teorija ptice v roki kaže, da povečanje izplačila dividend vodi v povečanje vrednosti podjetja.

Teorija davčne razlike na podlagi dejstva, da izplačilo visokih dividend zmanjšuje tržno vrednost delnic družbe.

3 V Ruski federaciji v skladu z 2. odstavkom čl. 284 davčnega zakonika se pri obdavčitvi dohodka, prejetega v obliki dividend od leta 2005, uporabljajo naslednje stopnje:

1) 9% - od dohodka, prejetega v obliki dividend od ruskih organizacij
ruskih organizacij in posameznikov - davčnih rezidentov
tami Ruske federacije;

2) 15% - od dohodka, prejetega v obliki dividend od ruskih organov
tujih organizacij, pa tudi na dohodke, prejete v obliki
dividende ruskih organizacij od tujih organizacij.

Obdavčitev dohodkov od prodaje vrednostnih papirjev se izvaja na podlagi razlike med prodajno in nakupno ceno ob upoštevanju vseh nastalih stroškov po stopnji 24% za pravne osebe in 1-3% za fizične osebe.

Teorija nepomembnosti dividend

To teorijo sta leta 1961 prvič predstavila Merton Miller in Franco Modigliani. V svojem članku so to pokazali Vrednost podjetja je določena izključno z donosnostjo njegovih sredstev in naložbeno politiko, razmerja delitve dohodka med dividendo in reinvestiranim dobičkom pa ne vplivajo na skupno premoženje delničarjev. Posledično ni optimalne dividendne politike kot dejavnika povečevanja vrednosti podjetja.

F. Modigliani in M. Miller sta temeljila na naslednjih premisah:

Obstajajo samo popolni trgi kapitala, tj.
poudarjanje prostega in enakega dostopa do informacij za
vsi vlagatelji, brez transakcijskih stroškov
glede izdaje in plasiranja delnic), racionalnost ravnanja
delnice delničarjev;

Nova emisija delnic je v celoti dana v promet;

Davkov ni;

Za vlagatelje so dividende in prihodki od rasti enakovredni
kapitala.

Avtorji teorije so predlagali, da podjetje s 100-odstotnim kapitalom začrta investicijski program. Hkrati se določi, kakšen del zadržanega dobička bo šel za financiranje programa, preostala sredstva pa bodo namenjena za dividende.

Vendar, kaj se zgodi, če skupščina delničarjev poveča izplačila dividend, naložbena in posojilna politika pa ostaneta nespremenjeni? Edini način financiranja investicijskega projekta v tem primeru je izdaja in prodaja določenega števila novih delnic. Novi delničarji bodo pristali vložiti svoj denar le, če bo cena ponujenih delnic enaka njihovi resnični vrednosti. Toda sredstva, dobiček, naložbene priložnosti in s tem tržna vrednost podjetja ostanejo nespremenjeni. To pomeni, da mora priti do prenosa vrednosti s prejšnjih delničarjev na nove. Novi delničarji prejmejo novoizdane delnice, ki so vsaka cenejše kot pred objavo spremembe dividend, nekdanji delničarji pa imajo izgube zaradi izgube tržne vrednosti svojih delnic. Dodatne denarne dividende, izplačane prejšnjim delničarjem, zgolj nadomestijo izgubo kapitala, ki jih je doletela.

Na sl. Slika 2.5 prikazuje, kako se vrednost giblje. Recimo, da podjetje tretjino svoje vrednosti razdeli kot dividende, denar za te namene pa prejme od prodaje novih delnic. Kapitalske izgube nekdanjih delničarjev so prikazane z zmanjšano velikostjo zasenčenih polj. Toda te kapitalske izgube v celoti nadomestijo s prilivom novega denarja (beli pravokotniki), ki se jim izplača v obliki dividend.

Podjetje izplača tretjino vrednosti v obliki dividend, denar pa zbere s prodajo novih delnic. Vrednost, prenesena na nove delničarje, je enaka znesku izplačil dividend. Skupna vrednost podjetja je ostala nespremenjena.

Ali se kaj spremeni za obstoječe delničarje, ko dobijo dodatne dividende ob enaki izgubi kapitala? Morda, če so dividende edini vir denarja, ki jim je na voljo. A zaradi učinkovitih kapitalskih trgov je denar mogoče zbrati s prodajo delnic. To pomeni, da lahko nekdanji delničarji do denarja pridejo bodisi s prepričevanjem uprave družbe, da izplača višje dividende, bodisi s prodajo nekaterih svojih delnic. V vsakem primeru se bo vrednost prenesla s starih delničarjev na nove. V prvem primeru je takšen prehod posledica "razredčenja" delnic podjetja, v drugem pa zmanjšanja števila delnic v lasti prejšnjih delničarjev.

Podjetje ima 1000 tisoč rubljev. sredstva namenjena investicijskim vlaganjem. Bilanca stanja je zgrajena na bilančnem vrednotenju, pri katerem je lastniški kapital enak trenutni tržni vrednosti delnic družbe (cena ene delnice, pomnožena s številom delnic v obtoku). Število izdanih delnic - 1,00 kos.

Podjetje se odloči za 1000 tisoč rubljev. izplačati dividende svojim delničarjem. Po eni strani so koristi za slednje očitne - prejmejo 1000 tisoč rubljev. denarja, ki ga je mogoče porabiti, po drugi strani pa so popolnoma toliko izgubili zaradi znižanja tržne vrednosti svojih delnic.

Torej, če je bil pred odločitvijo o izplačilu dividend strošek ene delnice enak 10 tisoč rubljev. (10.000 tisoč rubljev/YOO enot), nato pa so po odločitvi o izplačilu dividend delnice začele stati 9 tisoč rubljev. (9000 tisoč rubljev/YOO enot).

Podjetje bo moralo poiskati sredstva za izvedbo investicijskega projekta. Ker družba ne uporablja izposojenega kapitala, je denar možno pridobiti le z dodatno izdajo delnic. Če novi delničarji plačajo pošteno ceno, bi morale njihove delnice stati 9.000 rubljev. na delnico, družba pa bo morala izdati 111 delnic (1000 tisoč rubljev/9 tisoč rubljev), da bodo ta sredstva zadostovala za financiranje naložbenih naložb.

Posledično se bilanca stanja in tržna vrednost podjetja po izplačilu dividend in prodaji novih delnic ne spremenita in bo enaka 10.000 tisoč rubljev. Tudi blaginja nekdanjih delničarjev se ne bo spremenila - prejeli so denarne dividende v višini 1000 tisoč rubljev. in izgubili enakih 1000 tisoč rubljev zaradi zmanjšanja tržne vrednosti svojih delnic. Tako dividendna politika ne igra nobene vloge.

Kot je razvidno iz primera, če ostane naložbena in zadolževalna politika podjetja nespremenjena, je treba vsako povečanje denarnih dividend izravnati z izdajo delnic. Dejansko delničarji financirajo dodatne dividende s prodajo dela svojega lastniškega deleža v podjetju. Zato cena delnice pade ravno toliko, da izravna dodatno dividendo.

Ta proces lahko poteka tudi v nasprotni smeri. Znižanje dividend mora glede na naložbeno in zadolževalno politiko nadomestiti zmanjšanje števila izdanih delnic, tj. odkup prej uveljavljajočih se delnic. Če pa neposredni proces ne vpliva na premoženje delničarjev, potem tudi obratni proces ne bi smel vplivati nanj.

Primer 2.9. Naložbeni projekt, obravnavan v prejšnjem primeru, se je izkazal za nedonosno ali tvegano naložbo, zato je bilo napovedano, da bo projekt opuščen, denar, namenjen zanj (1.000 tisoč rubljev), pa bo razdeljen kot dodatne dividende v višini 1 tisoč rubljev. na delnico. Po izplačilu dividend je bilanca stanja podjetja videti takole:

Če je v obtoku 1000 delnic, je cena delnice 10.000 tisoč rubljev/YOO = 10 tisoč rubljev. pred izplačilom dividend in 9000 tisoč rubljev. po izplačilu dividend.

Če je podjetje 1000 tisoč rubljev. bo porabil za ponovni odkup svojih delnic, pod pogojem, da obstaja poštena cena in 1000 tisoč rubljev. G 000 tisoč rubljev/10 tisoč rubljev bo kupljeno. = = 100 delnic, stroški preostalih 900 delnic bodo 900 x x 10 tisoč rubljev. = 9000 tisoč rubljev.

Tako zamenjava denarnih dividend z odkupi delnic na noben način ne vpliva na bogastvo delničarjev, ki zavrnejo 1 tisoč rubljev. denarne dividende, vendar jim posledično ostanejo delnice v vrednosti 10 tisoč rubljev. namesto 9 tisoč rubljev. vsak.

Odkupi delnic prenesejo vrednost na tiste delničarje, ki so obdržali svoje delnice. Odpovedali so se kakršnim koli denarnim dividendam, vendar so postali lastniki večjega deleža lastništva podjetja. V bistvu so svoj delež pri razdelitvi 1000 tisoč rubljev uporabili za odkup drugih delničarjev.

Teorija nepomembnosti dividend je bila pogosto kritizirana, ker so predpostavke Modiglianija in Millerja preveč abstraktne. V praksi ni učinkovitega trga kapitala, podjetja in lastniki morajo plačevati davke in nositi stroške, povezane z izdajo delnic. Poleg tega so menedžerji podjetja bolje obveščeni o stanju v podjetju, predvsem v primerjavi z manjšinskimi delničarji, posledično investitorju ni vseeno, ali bo prejel donos na vloženi kapital v obliki izplačila dividend ali v obliki povečanja tečaja delnice družbe. Tako sklep Modiglianija in Millerja o nepomembnosti dividend ne velja za razmere v realnem svetu.

Teorija "siske v roki".

Izplačilo dividend ni le denarni dohodek za delničarje, ampak tudi pokazatelj uspešnega poslovanja gospodarske organizacije.

Zgolj na podlagi javnega poročanja vlagatelji, predvsem pa manjšinski delničarji, težko ločijo podjetje, ki se težko preživlja, od resnično donosnega in učinkovitega. Po eni strani številna podjetja ne objavljajo odkrito svojih finančnih izkazov, po drugi strani pa se na predstavljene številke ne moremo zanašati z gotovostjo. Skrivnost in preokupacija z organizacijskimi strukturami na več ravneh pomenita, da so objavljeni podatki o sredstvih in dobičku tako rekoč brez pomena. Poleg tega se lahko zaradi "kreativnega" pristopa k pripravi računovodskih izkazov predstavljeno stanje v podjetju razlikuje od realnosti.

In če podjetje napove soliden dobiček in celo izplača znatne dividende, dokaže svojo vrednost. Vlagatelji ne sprejemajo prijavljenih dobičkov, razen če so podprti z ustrezno dividendno politiko.

Seveda lahko nekatera podjetja napihnejo prijavljene dobičke in izdatno denar za velikodušne dividende. Ampak to je malo verjetno

lahko traja dolgo, če podjetje dejansko ne more zaslužiti dovolj za plačilo delničarjem. Z dodelitvijo visokih dividend, ki nimajo resničnega obnavljanja iz ustvarjenega denarnega toka, bo podjetje sčasoma prisiljeno zmanjšati svoje naložbene programe in se obrniti na vlagatelje za dodatno financiranje. Zato menedžerji v večini primerov ne povečajo dividend, dokler niso prepričani, da ima podjetje ne le zdaj, ampak tudi v prihodnosti dovolj denarja za njihovo izplačilo.

Upravljavci dejansko napovedujejo višino dividend. Raziskave so pokazale, da se dividende običajno povečajo po impresivni rasti dobička v enem do dveh letih 4 . Čeprav takšna rast morda ne bo trajala dlje od leta, v katerem se bo dividenda spremenila, se dobiček na splošno ohranja na višji ravni kot prej in ni verjetno, da bo upadel. Pri določanju dividend so podjetja, ki dividende izplačujejo prvič, še bolj usmerjena v prihodnost 5 . Na podlagi analize je bilo ugotovljeno, da se je dobiček v letu izplačila dividend v povprečju povečal za 43 %. Če bi menedžerji menili, da je porast začasen, bi bili morda previdni glede zaveze k izplačilu denarnih dividend. Vendar so bili prepričani v prihodnost svojih podjetij.

Ker dividende napovedujejo vzdržnost novih ravni dobička, ni presenetljivo, da vlagatelji običajno vidijo napoved znižanja dividend kot slabo novico (tečaj delnice pade) in povečanje dividend kot dobro novico (tečaj delnice raste). Pri tem se vlagatelji ne odzivajo toliko na višino dividend kot na njihovo spremembo, v kateri vidijo pomemben kriterij dolgoročne vzdržnosti dobičkov 6 .

4 Benartzi L, Michaely R. in Thaler R.H. Ali spremembe dividend signalizirajo
Prihodnost ali preteklost // Časopis za finance. 52. 1997. julij. P. 1007-1034. Podobno
rezultati so predstavljeni v: DeAnge/o I., DeAngelo L in Skinner D. Preobrat sreče:
Signalizacija dividend in izginotje trajne rasti dobička // Journal
finančne ekonomije. 40. 1996. Str. 341-372.

5 Glej: Healy P. in Ra/eri TO. Informacije o zaslužku, posredovane z uvedbo dividend
in opustitve // Journal of Financial Economics. 21. 1988. Str. 149-175.

Na tržno vrednost delnic ob spremembi izplačila dividend vplivajo posebnosti države. Tako so za Japonsko značilni zelo tesni odnosi med korporacijami in velikimi delničarji, kar vlagateljem močno olajša dostop do informacij. Zaradi tega japonske korporacije bolj samozavestno znižujejo dividende, ko dobiček pade, vlagatelji pa ne znižujejo tečajev delnic tako močno kot v ZDA.

Tako mnogi raziskovalci, ne da bi oporekali teoriji nepomembnosti dividend, zagovarjajo visoko razmerje izplačila dividend.

Drugi argument za velikodušno izplačilo dividend je "naravna" potreba po delnicah z visokimi dividendami pri določeni kategoriji vlagateljev. Na primer, za nekatere finančne institucije veljajo uradne omejitve pri nakupu delnic, ki nimajo dolge zgodovine doslednega izplačevanja dividend. Skrbniški in pokojninski skladi bodo verjetno raje imeli delnice z visokimi dividendami, ker se dividende obravnavajo kot "prihodek", ki ga je treba porabiti, medtem ko so kapitalski dobički "dodatek k osnovnim stroškom", ki ni na voljo za tekočo porabo. Po mnenju nekaterih opazovalcev posamezni vlagatelji, ki znajo upravljati svoj kapital, porabijo le dohodke iz dividend. Zato bodo verjetno tudi ti izbrali delnice, ki zagotavljajo izdatnejše denarne tokove, ki jih je mogoče prosto porabiti.

Delnice z izdatnimi dividendami imajo najraje tudi tisti vlagatelji, za katere je portfelj vrednostnih papirjev stalen vir denarja. Ta denar je mogoče zlahka črpati tudi iz delnic, ki sploh ne prinašajo dividend; Od časa do časa lahko vlagatelj proda majhen del svojega portfelja. Redno izplačilo dividend pa marsikaterega delničarja razbremeni kupoprodajnih stroškov, še posebej, ker je provizija nanje praviloma obratno sorazmerna s številom prodanih delnic. Poleg tega redne denarne dividende razbremenijo delničarje tveganja, da bodo prisiljeni prodati delnice po »začasno nizkih« cenah.

Politika visokih dividend je bolj koristna za delničarje, saj pomaga razreševati negotovost. Vlagatelj vrednoti delnico na podlagi napovedi in prihodnjih dividend. Napovedi za pričakovano rast tečajev delnic in dividende, pričakovane v daljni prihodnosti, so bolj negotove kot napovedi za dividende v bližnji prihodnosti. Ker vlagatelji raje odpravijo negotovost, bo cena delnic tistih podjetij, ki izplačujejo visoke dividende, višja.

Obstaja še ena značilnost, ki velja predvsem za zrela podjetja z obilnimi denarnimi tokovi, a malo donosnimi naložbenimi priložnostmi. Delničarji takih podjetij ne verjamejo vedno v sposobnost menedžerjev za učinkovito

aktivno uporabljajo zadržani dobiček in se bojijo, da bi ta denar lahko uporabili za izgradnjo veličastnega korporativnega imperija in ne za povečanje donosnosti podjetja. V takšnih okoliščinah lahko vlagatelji zahtevajo visoke dividende, ne zato, ker cenijo dividende same po sebi, temveč zato, ker želijo, da upravljavci izvajajo bolj vestne naložbene politike, ki ustvarjajo vrednost.

Če je torej vrednost delnic podjetja sestavljena iz pričakovanih prihodnjih dobičkov in povpraševanja po delnicah, potem izplačilo izdatnih dividend ob drugih enakih pogojih spodbuja povpraševanje in posledično povečuje tržno vrednost podjetja.

Teorija "diferenciacije davkov"

Drugo mnenje je, da velikodušna izplačila dividend zmanjšujejo tržno vrednost podjetja. Predstavniki te teorije opozarjajo na davčno komponento pri izplačilu dohodka iz dividend. Če so dividende obdavčene po višjih stopnjah kot kapitalski dobički, morajo podjetja plačati najnižje denarne dividende, ki si jih lahko privoščijo. Razpoložljiva denarna sredstva je treba obdržati kot zadržani dobiček ali uporabiti za ponovni nakup delnic.

Z izvajanjem dividendne politike v tej smeri lahko korporacije dividende spremenijo v kapitalske dobičke. Ker ta finančna strategija znižuje davčno obremenitev, jo bodo imeli vlagatelji raje in tako delnice z nizkim dividendnim donosom bodo vredne več.

V skladu z rusko zakonodajo so dohodki iz dividend obdavčeni po 9-odstotni stopnji, dohodek iz kapitalizacije pa ni davka. Tako se pri izplačilu dividend izgubi del kapitalizacije podjetja in če se bo ta trend nadaljeval, se bo tržna vrednost podjetja zmanjšala.

Primer 2.10. Oglejmo si dve podjetji A in IN. Vlagatelji kupujejo delnice teh podjetij po ceni 1000 rubljev. ob predpostavki pričakovanega 20-odstotnega donosa. Za lastnike je vseeno, ali dobijo dohodek v obliki povečanja vrednosti delnice ali v obliki dividende. Podjetje A družba ne izplačuje dividend IN dohodek se izplača v obliki dividend.

V podjetje A bo treba zagotoviti donosnost sredstev za raven 20 %, delničar podjetja, tudi*. način, pričakuje 200 drgnite. dohodek iz kapitalskih dobičkov. V skladu z rusko zakonodajo dohodek iz kapitalskih dobičkov ni predmet davka, v tem primeru davki ne bodo vplivali na dohodek delničarjev.

Če je davek na dividende 9 %, bi morala biti donosnost sredstev podjetja 2 na ravni 22 % (20/(1 - 0,09)), da vlagatelju zagotovi zahtevano stopnjo donosa. V nasprotnem primeru bo dividenda po davkih 200 x x (1 - 0,09) = 182 rubljev, tako da bo imel vlagatelj 1182 rubljev. po davkih. Če je zahtevani odstotek dobička (po obdavčitvi) 20 %, bo sedanja vrednost tega zneska:

Trenutna cena delnice = 1182/1,20 = 985 rubljev.

Tržna vrednost delnic podjetja IN mora biti 985 rubljev, tj. pri ostalih enakih pogojih nižja od tržne vrednosti delnic družbe A samo zaradi svoje dividendne politike. Tako delničarji zahtevajo višje dobičke za nadomestilo dodatne davčne obveznosti.

Torej bi morala dividendna politika temeljiti predvsem na preferencah vlagateljev glede dividend ali kapitalskih dobičkov. To preferenco je mogoče opisati z uporabo modela vrednotenja delnic s stalno rastjo:

Po eni strani, če podjetje poveča svoje plačilne standarde in s tem poveča izplačila dividend (/)), potem lahko to poveča ceno delnic. Po drugi strani pa povečanje D bo zmanjšal znesek ponovnega vlaganja, kar bo povzročilo pričakovano stopnjo rasti (g) zmanjšal se bo obseg poslovanja, kar bo verjetno znižalo ceno delnice. Zato bi si moralo podjetje prizadevati najti ravnotežje med izplačili dividend in prihodnjo rastjo, ki maksimira ceno delnice.

Trenutno ni enotne "pravilne" dividendne politike. Na različnih stopnjah oblikovanja in razvoja, z

V različnih tržnih razmerah podjetja bodisi silijo akumulacijo bodisi povečujejo dohodek od dividend delničarjem.

Večina znanstvenikov, ki dajejo prednost izplačilu velikodušnih dividend ali njihovi popolni odsotnosti, še vedno ne naredi nedvoumnega zaključka o neposredni povezavi med velikostjo izplačila dividend in tržno vrednostjo podjetja.

Glavne vrste dividend politiki

V praksi je optimalni dividendni delež funkcija štirih dejavnikov:

1. Vlagatelji imajo raje dividende kot kapitalske dobičke
in pomen dividend za lastnike.

2. Naložbene priložnosti podjetja.

3. Ciljna struktura kapitala.

4. Možnost privabljanja izposojenega kapitala.
Dejavniki, ki označujejo naložbene priložnosti

podjetja:

Faza življenjskega cikla (zgodnja življenjska obdobja)
ciklu je podjetje prisiljeno vložiti več sredstev
v svojem razvoju omejevanje izplačila dividend);

Potreba po razširitvi vaših naložbenih programov
(v obdobjih povečane investicijske aktivnosti, na
namenjen razširjeni reprodukciji glavnega ozadja
sredstva in neopredmetena sredstva, potreba po kapitalizaciji
povečanje dobička);

Stopnja pripravljenosti posameznih investicijskih projektov z
visoka stopnja učinkovitosti (ločeno usposobljeni
projekti zahtevajo pospešeno izvedbo, da se zagotovi
za njihovo učinkovito delovanje pod ugodnimi pogoji
tržne razmere, kar zahteva koncentracijo
delež lastnih finančnih sredstev v teh obdobjih).
Ciljna struktura kapitala mora vzdrževati ravnotežje

med določenim razmerjem lastniškega in dolžniškega kapitala, ki ga oblikujejo finančno vodstvo in lastniki podjetja, ter doseženo stopnjo finančnega vzvoda.

Dejavniki, ki označujejo možnost privabljanja izposojenega kapitala:

Stroški zbiranja dodatnega dolžniškega kapitala;

Razpoložljivost posojil na finančnem trgu;

Stopnja kreditne sposobnosti podjetja, ki jo določa njegova
trenutno finančno stanje;

dejanski znesek prejetega dobička in razmerje donosnosti kapitala. Kombinacija teh dejavnikov tvori vrsto dividendne politike.

1. Politika preostalih dividend predvideva, da
izplačati dividende po zadostnem dobičku
potrebo po oblikovanju lastnega finančnega
nova sredstva, ki zagotavljajo popolno izvedbo investicij
strateške sposobnosti podjetja. Če glede na razpoložljivo
investicijski projekti raven notranje stopnje donosa
presega tehtano povprečno ceno kapitala (ali drugo
izbrano merilo, na primer finančni količnik
dobičkonosnost), potem je treba večino dobička usmeriti
zavzema za izvedbo tovrstnih projektov, saj bo zagotovil visoko
visoka stopnja rasti kapitala (odloženih prihodkov) lastnikov.
Prednost tovrstne politike je zagotavljanje visokih tem
razvoj podjetja, povečanje njegove finančne stabilnosti
novice Pomanjkljivost - nestabilnost zneskov izplačila dividend
lat, popolna nepredvidljivost njihovih oblikovanih velikosti v prihodnosti
dolgotrajno obdobje in celo zavrnitev plačila v visokih obdobjih
investicijske priložnosti, kar negativno vpliva
oblikovanje ravni tržne cene delnic. Takšna dividenda
Nove politike se običajno uporabljajo le v zgodnjih življenjskih obdobjih
narnega cikla podjetja, povezanega z visoko stopnjo njegovega
investicijska dejavnost.

2. Politika stabilnih izplačil dividend pref
nalaga plačilo stalnega zneska ves čas nadaljevanja
gospodarsko obdobje (ob visoki stopnji inflacije se znesek delitve
dnevna plačila so prilagojena indeksu inflacije). Ugodno
Lepota te police je njena zanesljivost, ki ustvarja občutek
zaupanje delničarjev v nespremenjeno velikost tekočega
seveda ne glede na različne okoliščine določa
stabilnost borznih tečajev na borzi. napaka -
šibka povezava s finančno uspešnostjo podjetja
cij, torej v obdobjih neugodnih tržnih razmer in
nizek znesek ustvarjenega dobička
se lahko zmanjša na nič. Da bi se tem izognili
negativne posledice, stabilno izplačilo dividend
lat je običajno nastavljen na razmeroma nizki ravni, glede na
Zato je ta vrsta dividendne politike konzervativna, mi
zmanjševanje tveganja zmanjšanja finančne stabilnosti pred

sprejem zaradi nezadostne rasti lastniškega kapitala.

3. Politika minimalnih stabilnih dividend z
bonus v določenih obdobjih (ali politika "dodatnih dividend".
da") je njegova najbolj uravnotežena vrsta. Njegova prednost je stabilnost
zagotovljeno izplačilo dividend v minimalnem roku
določeno velikost (kot v prejšnjem primeru) z visoko povezavo
s finančnimi rezultati podjetja, kar omogoča
omogoča povečanje velikosti dividend v ugodnih obdobjih
gospodarskem položaju, ne da bi znižali raven
investicijska dejavnost. Ta politika dividend daje
največji učinek je pri podjetjih z nestabilno dinamiko
ke dobiček. Glavna pomanjkljivost te politike je, da ko
nadaljevanje izplačila minimalnih dividend
naložbena privlačnost delnic družbe se zmanjšuje
in posledično njihova tržna vrednost pada.

4. Stabilna dividendna politika nastavi dol
razmerje med izplačili dividend, določenimi z državnim rokom
glede na višino dobička (ali razdelitveni standard
dobiček na njegove porabljene in kapitalizirane dele). Prej
Lastnost te politike je preprostost njenega oblikovanja in tesnost
povezava z dobičkom. Hkrati je njegova glavna pomanjkljivost pomanjkanje
stabilnost izplačil dividend na delnico, določanje
posledica nestabilnosti višine ustvarjenega dobička. Ta Nesta
volatilnost povzroči močne spremembe tržne vrednosti delnic
cij za posamezna obdobja, kar onemogoča maksimizacijo
tržna vrednost podjetja (označuje visoko
stopnja tveganja gospodarske dejavnosti danega podjetja).
Tudi z visoko stopnjo izplačil dividend, taka politika
običajno ne pritegne vlagateljev (delničarjev), ki se izogibajo
tveganje. Lahko le zrela podjetja s stabilnimi dobički
izvajajo tovrstno dividendno politiko; če je velikost
so bile dinamično zelo raznolike, ustvarja ta politika
obstaja veliko tveganje bankrota.

5. Politika nenehnega povečevanja dividend (osu
pod geslom »nikoli ne zmanjšaj svoje letne dividende«)
zagotavlja stabilno povečanje stopnje dividend
plačila na delnico. Dividende se povečajo kot
praviloma v trdno določenem odstotku povečanja njihove velikosti
ru v prejšnjem obdobju. Prednost takšne politike je
zagotavljanje visoke tržne vrednosti delnic družbe ter
oblikovanje pozitivne podobe o njem med potencialnimi investitorji

vlagateljem za dodatna vprašanja. Pomanjkljivost je premajhna fleksibilnost pri izvajanju in nenehno povečevanje finančne napetosti – če se stopnja rasti količnika izplačila dividend poveča (tj. če sklad za izplačilo dividend raste hitreje od višine dobička), potem investicijska aktivnost družbe podjetje se zmanjša, količniki finančne stabilnosti pa se zmanjšajo (pri drugih pogojih). Tako dividendno politiko si torej lahko privoščijo le uspešne delniške družbe. Če ta politika ni podprta s stalnim povečevanjem dobička podjetja, potem vodi v njegov stečaj.

Kontrolna vprašanja

1. Kateri so viri financiranja in merila za njihovo razvrščanje?
kacija veš?

2. Kaj je odobreni kapital, njegov koncept in namen?

3. Kakšne so razlike pri oblikovanju obveznega skladišča
podrejeni) kapital (sklad)?

4. Na kakšen način povečujejo (zmanjšujejo) osnovni kapital?
nahranjen?

5. Naštejte prednosti financiranja dejavnosti pred
sprejem z uporabo reinvestiranih dobičkov.

6. Za podjetja katere pravne oblike
oblikovanje rezervnega kapitala je obvezno v
v skladu z rusko zakonodajo?

7. Kakšna je najmanjša velikost rezervnega sklada v skladu
z zveznim zakonom "o delniških družbah"?

8. Kakšne so metode za obračunavanje amortizacije osnovnih sredstev in
neopredmetena sredstva določa pravilnik o računovodstvu
Galter računovodstvo in davčni zakonik?

9. Naštejte vire izplačila dividend po navadnih
ny delnice.

10. Kaj je bistvo sklepanja pogodb?

I. Kaj je bistvo lastniškega financiranja? Navedite njegove prednosti in slabosti v primerjavi z bančnim posojilom.

12. Kaj je kapitalizacija podjetja, kako jo izračunamo?

13. Kaj je potrdilo o depozitu, katere oblike poznate?
Kakšni so cilji ruskih podjetij, ki dajejo depozite?
kontejnerski računi?

14. Naštejte finančne vire za oblikovanje dop
kapitala.

15. Katere izposojene vire financiranja poznate?
sprejemanje?

16. Kako se določi obrestna mera za posojilo?
Od katerih dejavnikov je odvisno?

17. Poimenujte načine za zagotovitev izpolnjevanja obveznosti (kr
Dita)?

18. Kaj pomenijo oznake: LIBOR, glavni rdte,
Р1В0У

19. Naštejte prednosti in slabosti tujega kreditiranja
tujih bank.

20. Kaj so podjetniške obveznice, kakšni so kriteriji za njihov razred
poznate sifikacije?

21. Naštejte prednosti in slabosti obveznice fi
financiranje.

22. Kaj je bistvo evroobvezniškega posojila?

23. Kaj je bistvo lizinga? Poimenujte njegove prednosti
in slabosti v primerjavi z drugimi viri financiranja
potepanje.

24. Kakšne so značilnosti hipotekarnega posojila?
Kaj je lahko predmet hipoteke?

25. Kaj je bistvo forfeting posla? Nazo
Ugotovite prednosti in slabosti forfetinga za izvoz
jarek

26. Kaj je glavni cilj politike upravljanja kapitala pred
sprejemanje?

27. Navedite glavne faze gibanja kapitala podjetja
v procesu njegovega kroženja.

28. Podajte kapitalsko strukturo podjetja in jo opišite
tiste osnovne elemente.

29. Kakšen je ekonomski pomen določanja skupnih stroškov
kapitala (SHSS)!

30. Kaj in kako pokaže izračun »učinka finančnega vzvoda«.
ta vrednost je v korelaciji s stopnjo finančnega tveganja
podjetja?

31. Ali dividendna politika vpliva na tržno vrednost?
podjetja?

32. Navedite glavne vrste dividendne politike podjetja
Tia.

Dividendna politika podjetja, na primer delniške družbe, je vrsta družbe, pri kateri se dividende, to je obresti na dobiček, razdelijo med delničarje.
Kako se oblikuje dividendna politika podjetja? To politiko oblikuje upravni odbor. Veliko je odvisno od splošnih ciljev podjetja in od trenutne, trenutne situacije v podjetju. Če se je odločilo za to politiko, se izplača v obliki dividend. Načelo, imenovano dividendna politika podjetja, na splošno pomeni enotnost v podjetju.
Dividendna politika podjetja predstavlja to vrsto razdelitve dobička, ko imajo koristi lastniki.
Kako pa dividende vplivajo na tečaje delnic? Tako. Če je velikost dividend visoka, potem to kaže na uspešno in pravilno v vseh pogledih politiko podjetja. To prispeva tudi k prispevku novih naložb v proračun družbe.

Dividendna politika podjetja v svoji čisti obliki ni glavni vir razvoja podjetja oziroma njegovega financiranja na kratek rok. Glavna in glavna stvar ni dividend. Toda v daljšem časovnem obdobju se v procesu prejemanja načrtovanih dividend poveča tudi dobiček podjetja, to pomeni, da dividende postanejo impresiven del dobička, ki ga prejme podjetje.
Ko se podjetje razvija, se prihodnje dividende razvijajo in povečujejo. Zato je zelo pomembno združiti dve smeri za doseganje čistega dobička.

Obstaja več vrst smeri vpliva dividend na cene vrednostnih papirjev.
Prva teorija, imenovana "Modigliani-Millerjeva teorija", je, ko dividendna politika podjetja ne vpliva na skupni dobiček in dobiček delničarjev kot celote.
Druga teorija se imenuje teorija preference dividend. Avtorstvo: D. Gordon in D. Linter.
Ta teorija pravi, da so dobički ali dohodki iz dividend cenjeni bolj kot drugi dohodki. Zato je potrebno povečati dividende in s tem izboljšati dividendno politiko podjetja.
Obstajajo tudi druge, ki vključujejo izbiro vrste dividendne politike kot celote. Obstajajo tri možnosti za oblikovanje dividendne politike podjetja.
To je konzervativna vrsta dobička, ko dohodek v glavnem pomeni splošni razvoj podjetja, dividende pa so na drugem mestu in se uporabljajo po potrebi. Konservativni tip navdušujeta dve vrsti dividendne politike. To sta politika preostalih dividend in politika minimalne stabilne velikosti.

Druga vrsta dividendne politike je agresivna. V tem primeru se dobiček podjetja porazdeli z razdelitvijo dividend, da bi pritegnili velike naložbe. Navsezadnje je za velike vlagatelje vedno prijetneje delati v podjetju z visokimi dividendami. V tem primeru je razvoj podjetja že postavljen v ozadje. Agresivni tip, tako kot konzervativni, ustreza dvema vrstama politik izplačila dividend. Politika stabilne ravni in politika nenehnega povečevanja velikosti dividend.
Tretji tip je kompromisni tip. Že samo ime govori zase. To je meja med konzervativno in agresivno vrsto.

Podjetja, ki delujejo na sodobnem trgu, aktivno uporabljajo vse vrste dividendnih politik. To je predvsem posledica dejstva, da dividende na koncu prinesejo nove finance, torej dobiček. Ustvarjanje dobička je namreč želeni rezultat vseh gospodarskih aktivnosti, ki jih podjetja izvajajo na trgu blaga in storitev. Njihov stimulativni učinek pozitivno vpliva na gospodarstvo vsakega samospoštljivega podjetja.

Dividendna politika podjetja je manifestacija distribucijske funkcije financ in na splošno vključuje sprejemanje upravljavskih odločitev o naslednjih glavnih vprašanjih:
- kolikšen del dobička je treba nameniti tekočim plačilom lastnikom?
- Bi se morali držati politike stabilnih plačil?
Rešitev teh vprašanj je neposredno povezana s politiko delitve dobička, to je z določanjem njegovih deležev za reinvestiranje in izplačila lastnikom. Tako je v koncentrirani obliki mogoče določiti dividendno politiko podjetja z ustreznimi kazalniki - razmerji ponovnega vlaganja (razmerje zadrževanja - RR) in izplačila dividend (razmerje izplačil - PR). V tem primeru se lahko kateri koli od teh kazalnikov izrazi z drugim.
Razmerje izplačila dividend PR se določi s formulo
DTV
PR = (17,1)
EPS
Potem bo razmerje ponovnega vlaganja RR
RR=l-PR. (17,2)
Lahko vidimo, da se oba indikatorja gibljeta od 0 do 1, njuna vsota pa je enaka 1 (ali 100 %).
Poglejmo si primer.
Primer 17.4
Znesek dobička na delnico je 5,00 enot, prijavljeni
dividenda na delnico - 2,00 enote. Določite vrednosti kazalnikov RR in PR.
PR = 2,00/5,00 = 0,4 (40 %),
RR = 1 - 0,4 = 0,6 (60 %).
Kot je razvidno iz zgornjega primera, večji kot je delež dobička, namenjen izplačilu dividend, manjša je njegova vrednost, ki se lahko uporabi kot lastni vir financiranja dejavnosti podjetja. Tako ima dividendna politika neposreden vpliv na potencialno rast podjetja g.
Za ponazoritev tega vpliva bomo uporabili Gordonov model vrednotenja delnic s stalno rastjo, izraženo z ustreznimi finančnimi razmerji (glej 7. poglavje). Predpostavimo, da lahko podjetje uporabi zadržani dobiček za ponovni odkup delnic ali ponovno vlaganje za ustvarjanje donosa lastniškega kapitala, merjeno z ROE. Reinvestirani dobički se uporabljajo za notranje financiranje rasti po stopnji g = RR x ROE. Potem lahko Gordonov model podamo na naslednji način:
Kot izhaja iz tega izraza, povečanje dividend (tj. števca) povzroči povečanje vrednosti delnic in družbe kot celote. S povečanjem izplačila dividend pa se zmanjša znesek zadržanega dobička in posledično stopnja rasti dohodka g, kar vodi v zmanjšanje vrednosti delnic. Očitno bi morale odločitve na tem področju nekako uravnotežiti ti dve spremenljivki.
Če podjetje kot rezultat novih naložb prejme ROE, ki je enak diskontni stopnji r, potem
(str. 4)
g(1 - RR] g
Tako ne glede na začetni dobiček na delnico in tveganje v tem primeru dividendna politika ne vpliva na vrednost podjetja, saj kazalnika RR in PR nista v enačbi.
Razmerje med ROE in diskontno stopnjo r določa vpliv dividendne politike na vrednost podjetja. Če je zasluženi ROE > r, se pričakuje, da bo podjetje raslo. Za-
V osnovi na podlagi (17.3) in (17.4) takšna podjetja ne bi smela izplačevati dividend, dokler to ne povzroči zmanjšanja njihove vrednosti.
V praksi se mnoga znana podjetja držijo podobne politike, na primer Microsoft, America Online, MCI WorldCom, Evrazholding itd. Vendar pa druga podjetja, na primer Coca-Cola, Intel, Procter and Gamble, Baltika, Lukoil, Sberbank, MTS itd. redno izplačujejo dividende.
Podjetja, ki nimajo privlačnih naložbenih priložnosti, so razvrščena kot »propadajoča«. Imajo manjšo ROE od diskontne stopnje, tj. ROE V pogojih ostre konkurence ima večina podjetij možnosti za zmerno rast, ko nekatere naložbe zagotavljajo ROE blizu vrednosti r. Iz analize formule (17.3) sledi, da v tem primeru dividendna politika ni pomembna.
Poglejmo si primer.
Primer 17.5
Predpostavimo, da ima podjetje ROE = 15 %, strošek kapitala (diskontna stopnja) r = 15 %, RR = 2/3. Cena delnice je 50,00 rubljev.
Potem je g = 0,6667 x 0,15 = 10%, kar pomeni, da je stopnja rasti dividend 10%. Če se te predpostavke ohranijo, bo vrednost delnic družbe ostala nespremenjena - 50,00 rubljev. Izračun za ta primer je predstavljen v tabeli. 17.1.
Tabela i/.i
Izračun cene delnice na primer 17,5, rub.
Obdobje /Upri g = 10 % PVat g = 15 %
DIVt Cena delnice PV dividende PV prihodnja cena Skupaj
0 NI 50 NI 50 50
1 2,50 55 2,18 47,82 50
2 2,75 60,50 4,26 45,74 50
3 3,03 66,55 6,25 43,76 50
4 3,33 73,20 8,15 41,85 50
Nadaljevanje tabele. 17.1
Obdobje /"Upri g = 10% RGpri g = 15%
Cena delnice R? dividende RU prihodnja cena Skupaj
5 3,66 80,53 9,97 40,03 50
10 5,89 129,68 17,94 32,06 50
20 15,29 336,37 29,44 20,56 50
50 266,80 5869,55 44,58 5,42 50
100 31 319,57 689 030,62 49,41 0,59 50
oo oo oo 50 0,0 50
Bistvo dividendne politike je torej v iskanju razumnega kompromisa med trenutnimi prihodki lastnikov in obeti za razvoj podjetja, ki določa njihovo prihodnjo blaginjo. V praksi njegovo izvajanje vključuje iskanje optimalnih razmerij porazdelitve dobička med izplačili dividend in tistim delom, ki je usmerjen v razvoj gospodarske dejavnosti.
Sodobna finančna znanost ponuja več teoretičnih pristopov k reševanju vprašanj dividendne politike, med katerimi so najbolj razširjeni:
- teorija nepomembnosti dividend (F. Modigliani in M. Miller);
- teorija preference pri izplačilu dividend (W. Gordon, J. Lintner itd.);
- teorija davčnih asimetrij (R. Litzenberger in K. Ramaswamy);
- teorija klientele;
- teorija signalizacije;
- model agencijskih odnosov.
Ker je bilo bistvo večine začrtano pri študiju teorije strukture kapitala, se bomo omejili le na kratek opis naštetih pristopov v zvezi z obravnavano temo.
Teorija nepomembnosti dividend (teorija MM)
Kot pri kapitalski strukturi sta Modigliani in Miller proučila razmerje med dividendno politiko in vrednostjo podjetja pod idealnimi pogoji ob predpostavki:
- popolnost trgov (odsotnost davkov, stroškov zbiranja kapitala in transakcijskih stroškov; enak dostop do informacij za vse udeležence itd.);
- brezbrižnost med dividendami in kapitalskimi dobički;
- neodvisnost naložbene politike družbe od njene finančne politike itd.
Na podlagi postavljenih predpostavk sta Modigliani in Miller pokazala, da bi vlagatelje na popolnem trgu zanimal le skupni donos, ne pa njegove posebne oblike. Tako bo vsaka dividendna politika vodila do enakih rezultatov. Zato na popolnem trgu dividendna politika ne vpliva na vrednost podjetja in blaginjo lastnikov. Za ponazoritev tega zaključka razmislite o treh glavnih primerih:
- družba ima potrebna sredstva za tekoča plačila lastnikom;
- družba proda nove delnice za izplačilo dividend;
- družba ne izplačuje dividend.
Vemo že, da je blaginja lastnikov sestavljena iz vrednosti njihovega deleža v podjetju in tekočih izplačil – dividend. Če ima podjetje dovolj denarja in so izplačane dividende, se bo bogastvo lastnikov povečalo za prejeti znesek. Hkrati se bosta postavka »Denar« v aktivi bilance stanja in del »Kapital« v pasivi zmanjšala za popolnoma enak znesek. Tako se skupna blaginja lastnikov ne spremeni.
Če se izdajo nove delnice za financiranje izplačila dividend, bo njihova prodaja povečala kapital in vrednost podjetja. Hkrati bo izplačilo dividend za toliko znižalo vrednost podjetja. Ker se na popolnem trgu deleži prodajajo po pošteni ceni, bosta oba učinka izničena in vrednost podjetja se ne bo spremenila.
Če podjetje sploh ne izplača dividend, lastniki pa potrebujejo denar, bodo del delnic prodali drugim vlagateljem, kar je enako »domačim« dividendam. Kajti na popolnem trgu se bodo delnice prodajale
po poštenih cenah ne kupec ne prodajalec ne bosta prejela dodatne koristi, vrednost podjetja pa se ne bo spremenila.
Za ponazoritev zgornjega razmišljanja razmislite o naslednjem primeru.
Primer 17.6
Podjetje B ima 4 milijone delnic in cena na delnico je 50,00 enot. V naslednjem letu je načrtovan nov investicijski projekt, ki bo zahteval vlaganja v višini 4 mio enot. Po rezultatih analize je neto sedanja vrednost projekta TURKravna 500.000,00 enot. Trenutno ima podjetje potrebna sredstva za izvedbo projekta. Ugotovimo vpliv dividendne politike na vrednost podjetja, če:
1) dividende niso izplačane in so vsa sredstva vložena v projekt;
2) za financiranje projekta so izplačane dividende in izdane nove delnice.
Določimo trenutno vrednost podjetja V0. Po prvotnih podatkih
V0 = 4.000.000 x 50,00 = 200.000.000,00 enot.
V skladu s tem bodo stroški podjetja s projektom 200.000.000,00 + 500.000,00 = 200.500.000,00 enot.
1. Če podjetje ne izplača dividend in v projekt vloži 4 milijone enot, bo vrednost njegovih delnic
200.500.000,00 / 4.000.000 = 50,125 enot.
2. Če se vsa razpoložljiva sredstva porabijo za izplačilo dividend, bo kazalnik DPS (dividenda na delnico) enak
4.000.000,00 / 4.000.000 = 1,00 enota.
Nato se bo cena delnice brez dividende znižala za 1,00:
50,125 - 1,00 = 49,125 enot.
Prejeti financiranje v višini 4 milijonov enot. Za izvedbo projekta mora družba izdati nove delnice v višini
Skupno število uveljavljajočih se delnic se bo povečalo na 4.081.425. V tem primeru bo strošek vsake delnice
200.500.000,00 / 4.081.425 = 49,125 enot.
Upoštevajoč izplačila dividend blaginjo lastnika
1 delnica, kot v prvem primeru, bo
49,125 + 1,00 = 50,125 enot.
Zato dividendna politika ni pomembna. Zato je optimalen pristop k njegovemu izvajanju, da se dividende obračunajo na rezidualni osnovi, to je po financiranju vseh sprejemljivih investicijskih projektov. Če ima podjetje privlačne naložbene priložnosti, izplačevanje dividend ni praktično in je treba ves dobiček uporabiti za njihovo financiranje. Nasprotno, če tega ni, se ves dobiček izplača delničarjem.
Sklepi Modiglianija in Millerja veljajo za idealne pogoje, v katerih so bili pridobljeni. Toda v resničnem svetu, kjer so trgi nepopolni, obstajajo transakcijski in davčni stroški, tveganja itd., igra dividendna politika pomembno vlogo v življenju podjetja.
Teorija prednostnih dividend
Nasprotno stališče od prejšnjega temelji na temeljnem pristopu k vrednotenju delnic, po katerem je njihova vrednost določena s tokom prihodnjih izplačil dividend:
(17-5>
Poleg tega v praksi tudi oblika ustvarjanja dohodka vlagateljem ni vseeno. Bistvo drugega argumenta dobro opisuje znani pregovor: "Bolje je ptica v roki kot pita na nebu." Ker pridobivanje dohodka v obliki povečanja vrednosti kapitala vključuje veliko tveganje in zneska dohodka ni mogoče predvideti, bi morali vlagatelji na splošno raje imeti visoko raven tekočih izplačil dividend, tj. "ptico v roki". Hkrati je prodaja delnic na trgu za pridobivanje tekočega dohodka v skladu s teorijo MM veliko manj zanimiva za vlagatelja, saj je povezana s transakcijskimi stroški, tveganjem neugodnih cenovnih pogojev in nizke likvidnosti ter nazadnje z izguba dragocenega sredstva, ki lahko v prihodnosti ustvarja dohodek. Takšna konzervativnost glede dividend in načina njihovega izplačila je značilna za večino delničarjev večine tujih korporacij skoraj po vsem svetu, pa tudi za številne vrste institucionalnih vlagateljev.
Teorija davčnih asimetrij
Dividende so podvržene takojšnjemu davku ob prejemu, medtem ko se davek na kapitalski dobiček plača le pri prodaji delnic, deležev ali enot. Tako je davek na kapitalski dobiček teoretično mogoče odložiti za nedoločen čas.
Ob upoštevanju tega dejstva sta R. Litzenberger in K. Ramaswamy predlagala teorijo, ki temelji na davčnih učinkih. Po njihovem mnenju bi morala podjetja, ko so dividende obdavčene višje od kapitalskih dobičkov, plačati najnižje denarne dividende, ki si jih lahko privoščijo. Razpoložljiva denarna sredstva je treba obdržati in ponovno vložiti ali uporabiti za ponovni odkup delnic.
Opozoriti je treba, da se trenutno v mnogih državah davek na dividende in kapitalske dobičke plačuje po enakih ali podobnih stopnjah. V Ruski federaciji je situacija popolnoma nasprotna. V času pisanja je bila davčna stopnja na dividende 9 %, kar je bistveno nižje celo od dohodnine, da o dohodnini niti ne govorimo. Tako se delničarjem, ki imajo v lasti pomembne pakete delnic, bolj splača prejemati dohodek v obliki dividend, kar se v praksi tudi izvaja.
Kljub temu si ta teorija zasluži pozornost, saj zahteva upoštevanje tako pomembnega dejavnika, kot je obdavčitev.
Teorija klientele
Bistvo te teorije lahko na kratko izrazimo z dobro znanim izrazom: "Stranka ima vedno prav." Z drugimi besedami, podjetje mora izvajati dividendno politiko, ki izpolnjuje pričakovanja in želje njegovih delničarjev in bodočih vlagateljev. Vlagatelji pa običajno izberejo podjetje, katerega dividendna politika je najbolj skladna z njihovimi naložbenimi cilji. In bolj ko je ta politika stabilna, bolj privlačno je to ali ono podjetje za to kategorijo vlagateljev.
Če torej večina delničarjev (»strank« podjetja) daje prednost tekočemu dohodku, potem mora dividendna politika temeljiti na primarni usmeritvi dobička za namene tekoče potrošnje. Nasprotno, če večina delničarjev raje poveča svoje dohodke v prihodnosti, mora dividendna politika temeljiti na prednostni kapitalizaciji dobička v procesu njegove razdelitve. Tisti del delničarjev, ki se s takšno dividendno politiko ne strinja, bo svoj kapital reinvestiral v delnice drugih družb, posledično bo sestava »klientele« še bolj homogena.
Rezultati aplikativnih raziskav kažejo, da se »učinek klientele« res pojavlja. Kot bo prikazano v nadaljevanju, je ta učinek klientele še posebej izrazit, čeprav z določenimi posebnostmi, v Rusiji.
Teorija signalov
Ena od predpostavk teorije nepomembnosti dividend MM je, da imajo vsi vlagatelji enak dostop do informacij. Vendar že vemo, da so informacije v praksi asimetrične. V teh pogojih večina vlagateljev ne pozna prave vrednosti podjetja in za njeno vrednotenje uporablja modele obrazca (17.5). Izplačila dividend lahko nato služijo kot signali o prihodnjih zaslužkih podjetja in njegovi resnični vrednosti. Skladno s tem je objava dividend pomembna informacija za trg, saj bi morala biti za razliko od drugih signalov podprta z razpoložljivostjo ustrezne količine denarja. Poleg tega izplačilo visokih dividend »signalizira« stabilnost podjetja in njegovega dobička ter dobre obete v prihodnosti.
Na splošno empirična opažanja podpirajo veljavnost te teorije, saj povečanje dividend pogosto spremlja povečanje cen delnic, medtem ko njihovo znižanje povzroči padec njihovih cen.
Agencijski stroškovni model
Po tem modelu je povečanje izplačila dividend eden od načinov za znižanje agencijskih stroškov, saj zmanjšuje denarne tokove podjetja in zmanjšuje zmožnost vodstva, da prekomerno investira v nedonosne projekte, poleg tega pa podjetje sili v iskanje dodatnih zunanjih virov financiranja. S dokapitalizacijo iz zunanjih virov je družba prisiljena posredovati določene informacije nadzornim organom in vlagateljem, kar slednjim olajša nadzor nad upravljanjem.
Podrobnejšo razpravo o bistvu obravnavanih teorij je mogoče najti v strokovni literaturi, na primer v.
Če povzamemo, ugotavljamo, da na splošno nobena od njih ne ponuja univerzalnega pravila za izvajanje dividendne politike v praksi in nam ne omogoča nedvoumnega zaključka o njenem vplivu na vrednost podjetja. Poleg tega so priporočila nekaterih teorij neposredno nasprotna drugim. Hkrati nam pridobljeni sklepi omogočajo oblikovanje celovitega pogleda na ta problem in so izjemno koristni pri analizi in upoštevanju dejavnikov, ki jih je treba upoštevati pri reševanju tega problema upravljanja.

Vlagatelji kupujejo delnice predvsem zaradi prejemanja dividend, to je izplačil iz dobička v skladu s svojim deležem v kapitalu družbe, prejetim v določenem obdobju (običajno v enem letu). Dutch East India Company velja za prvo delniško družbo, ki je izplačevala dividende na delnice (1604 ali 1609).

Dividende se delijo na letne (izplačane ob koncu poslovnega leta na podlagi sklepa skupščine) in vmesne (izplačane četrtletno in polletne - na podlagi sklepa upravnega odbora).

Vir izplačila dividend so čisti dobiček in namenski skladi.

Pravico do prejetja dividend imajo samo osebe, ki so vpisane v register in so plačale vrednost delnic, same dividende pa se obračunavajo samo na izdane vrednostne papirje.

Lastniki prednostnih delnic imajo brezpogojno pravico do dividende, njena višina pa je določena s statutom družbe. Določiti mora višino dividende in (ali) vrednost, izplačano ob likvidaciji družbe (likvidacijska vrednost) ter zaporedje izplačil za prednostne delnice posamezne vrste. Višina dividende in likvidacijska vrednost sta določeni v fiksnem denarnem znesku ali v odstotku od nominalne vrednosti prednostnih delnic.

O izplačilu dividend na delnice različnih kategorij odloča skupščina na predlog upravnega odbora, njihova dejanska višina pa ne more biti višja od priporočene (hkrati lahko skupščina odloči o izplačilu dividend). ne v celoti ali da ne izplača dividend na delnice določene vrste).

Dividende se ne izplačajo, če je podjetje v stečaju oziroma bo takšno stanje nastopilo ob njihovem izplačilu; če je vrednost sredstev nižja od odobrenega in rezervnega kapitala ali lahko postane; če odobreni kapital ni bil vplačan.

Lastniki prednostnih delnic, za katere višina dividend ni določena, imajo pravico do dividend na enaki podlagi kot imetniki navadnih delnic.

Listina družbe lahko določi, da se neizplačane ali nepopolno izplačane dividende na prednostne delnice določene vrste kopičijo in izplačajo najpozneje v roku, določenem z listino (kumulativne prednostne delnice). Če listina družbe ne določa takega obdobja, prednostne delnice niso kumulativne.

Dividende se lahko obračunajo:
- v fiksnem denarnem znesku;
- v odstotku od nominalne vrednosti delnice;
- z uporabo posebnih metod. Dividende se izplačajo:
- gotovina (najpreprostejša in najpogostejša oblika, ki jo priporoča Zvezna komisija za vrednostne papirje Rusije);
- delnice (včasih gre za odkup lastnih delnic družbe na trgu); take dividende se imenujejo kapitalizirane;
- eno ali drugo na izbiro;
- v nekaterih primerih - izdelki (v 60 dneh od datuma sprejetja ustrezne odločitve).

Dividende in obresti na podjetniške obveznice so predmet davka po odtegljaju po 15-odstotni stopnji.

Vsa ta vprašanja so v okviru dividendne politike družbe, ki se ukvarja z delitvijo njenega čistega dobička in doseganjem optimizacije ravnovesja med interesi lastnikov (njihovo tekočo potrošnjo) in razvojnimi potrebami družbe. Zato mora maksimizirati skupno premoženje delničarjev in pustiti potrebna sredstva za investicije in financiranje tekočih dejavnosti (splošno velja, da delež dividend v vzdržnih korporacijah ne sme presegati 30-40%, preostanek pa naj se nameni za razvoj). ).

Zahteve za dividendno politiko so:
- zagotavljanje preglednosti podatkov o prihodkih in odhodkih družbe ter napovedih za prihodnost;
- prisotnost preglednega in razumljivega mehanizma za določanje višine dividend, pogojev in postopka za njihovo izplačilo;
- odpravo možnosti zavajanja delničarjev.

Na dividendno politiko vpliva:
- zakonodajna ureditev;
- finančni položaj družbe in njene dolžniške obveznosti;
- investicijske potrebe;
- potreba po spoštovanju interesov delničarjev. Obstajajo naslednji koncepti dividendne politike.

1.Teorija nepomembnosti dividend F. Modiglianija in M. Millerja. Po njem vrednost podjetja določata izključno donosnost njegovih sredstev in naložbena politika. Razmerja porazdelitve dobička med dividende in naložbe ne vplivajo na skupno premoženje. Znesek dividend se določi na osnovi ostanka po pokritju stroškov naložbe ob upoštevanju naslednjih pogojev:
- če je donosnost investicijskega projekta višja od želene stopnje donosnosti, se bodo delničarji raje odločili za naložbe;
- če je nižja - izplačilo dividend;
- če je na ravni, sta možni obe možnosti.
2. Teorija materialnosti dividendne politike M. Gordona in D. Lintnerja. Predpostavlja, da slednje pomembno vpliva na vrednost celotnega premoženja delničarjev in služi informiranju vlagateljev o trendih razvoja družbe. Sprememba višine dividend odraža spremembe v višini dohodka v več obdobjih in ne sledi vsem nihanjem donosnosti ter vodi do sprememb tečajev delnic.
3. Teorija davčne diferenciacije R. Litzenberga in K. Ramswamyja trdi, da za delničarje niso pomembne dividende, ampak kapitalizacija. Teorija je pravilna, če so kapitalizacijski dobički obdavčeni manj kot dividende. V tem primeru postanejo naložbe bolj donosne, saj lahko delničarji prejmejo dohodek od prodaje delnic, ki so se podražile. Glavni vir financiranja je zadržani dobiček. Če so vlagatelji oproščeni davkov, jim je vseeno za obliko dohodka.

V praksi se uporabljajo naslednji pristopi k oblikovanju dividendne politike.
1. Konzervativno: plačila so fiksna (zajamčeni minimum), izvedena na podlagi ostankov, pogosto v obliki delnic.
2. Zmerno: izplačane so zajamčene minimalne in dodatne dividende, pogosto v delnicah. Na ta način se višine dividend stalno prilagajajo.
3. Agresivno: dividende rastejo ne glede na dinamiko tečaja delnice, kar dviguje tečaj delnice in privablja vlagatelje. Toda grožnja izgube nadzora.

Z vidika mehanizma izplačila ločimo naslednje vrste dividendne politike:
- standardna plačilna politika (četrtletno v razmeroma stabilnih, postopoma naraščajočih zneskih);
- politika dividendnih bonusov (standardne + dodatne dividende);
- politika konstantnega deleža dobička temelji na fiksnem izplačilnem razmerju.

Višina izplačanih dividend je v veliki meri odvisna od stopnje življenjskega cikla podjetja. Pri vstopu na trg so plačila omejena; V fazi zapadlosti plačila morda niso omejena.

Dividendna politika družbe se ocenjuje z naslednjimi kazalniki.
1. Razmerje dividendne donosnosti = Dividenda na navadno delnico \ Čisti dobiček na navadno delnico.
2. Prihodki od dividend = Dividenda na delnico \ Tržna cena delnice.
3. Razmerje med ceno in dobičkom delnice = tečaj delnice \ dobiček na delnico.
4. Razmerje med tržno ceno in dobičkom na delnico Cena delnice \ Dobiček na delnico.
5. Čisti dobiček na navadno delnico \ Dividenda na navadno delnico.

Korporacije morajo oblikovati pozitivno dividendno zgodovino, ki daje podobo na delniških in finančnih trgih:
- sistematično izplačevanje dividend kaže na finančno stabilnost;
- vam omogoča znižanje stroškov posojil;
- širi možnosti dodatnih emisij.

Stabilna dividendna politika in sistematično izplačilo dividend Hkrati zaradi nerazvitosti borznega trga v Rusiji neizplačilo dividend malo vpliva na tečaj delnice.

Redno izplačilo dividend kaže na finančno stabilnost in stabilnost družbe, njeno zanesljivost kot poslovnega partnerja, vodi do povečanja privlačnosti družbe, zvišuje tečaj delnice, zmanjšuje stroške zbranih sredstev zanjo, širi možnosti za dodatna izdaja vrednostnih papirjev« (papirje s pozitivno zgodovino je lažje plasirati).

Pojem "dividend" in "dividendna politika"

dividende predstavljajo delničarjem denarni prihodek in jim v določeni meri sporočajo, da gospodarska organizacija, v katere delnice so vložili svoj denar, posluje uspešno. Shema razdelitve dobička za obdobje poročanja je lahko predstavljena na naslednji način: del dobička se izplača v obliki dividend, preostanek se ponovno vloži v sredstva družbe. Reinvestirani del dobička je notranji vir financiranja dejavnosti podjetja, zato je očitno, da dividendna politika pomembno vpliva na velikost zunanjih virov financiranja, ki jih podjetje pritegne.

Politika dividend je sestavni del splošne politike upravljanja dobička, ki je sestavljena iz optimizacije razmerja med porabljenim in kapitaliziranim delom, da bi povečali tržno vrednost podjetja.

Oblikovanje dividendne politike delniške družbe vključuje naslednje glavne faze:

Upoštevanje glavnih dejavnikov, ki določajo predpogoje za oblikovanje dividendne politike.

Izbira vrste dividendne politike v skladu s finančno strategijo delniške družbe.

Razvoj mehanizma delitve dobička v skladu z izbrano vrsto dividendne politike.

Določitev višine izplačil dividend na delnico.

Določitev oblik izplačila dividend.

Ocenjevanje učinkovitosti dividendne politike.

Glavno načelo dividendne politike je realno oceniti finančne zmožnosti in potrebe podjetja, pri čemer jih razvrsti po pomembnosti, na primer:

1) poplačilo bančnih obveznosti;

2) obnavljanje lastnih obratnih sredstev;

3) naložbe v razvoj proizvodnje;

4) dividende itd.

Teoretične osnove dividendne politike

Oblikovanju optimalne dividendne politike v državah z razvitim tržnim gospodarstvom so bile posvečene številne teoretične študije. Razmislimo o najpogostejših teorijah, povezanih z mehanizmom oblikovanja dividendne politike:

Teorija dividendnih preferenc ali »ptica v roki« (avtorja M. Gordon in D. Lintner)

Teorija minimizacije dividend ali teorija davčnih preferenc (avtorja R. Litzenberger in K. Ramaswamy)

Dejavniki, ki določajo dividendno politiko

Začetna faza oblikovanja dividendne politike je študija in ocena dejavnikov, ki določajo to politiko. V praksi finančnega upravljanja so ti dejavniki običajno razdeljeni v naslednje skupine:

1. Dejavniki, ki označujejo naložbene sposobnosti podjetja. Glavni dejavniki v tej skupini vključujejo:

Faza življenjskega cikla podjetja

Potreba delniške družbe po širitvi investicijskih programov

Stopnja pripravljenosti posameznih investicijskih projektov z visoko stopnjo učinkovitosti

Starost in velikost podjetja, saj sta ti neposredno povezani z dostopom do trga kapitala.

2. Dejavniki, ki označujejo možnosti pridobivanja finančnih sredstev iz alternativnih virov. Glavni dejavniki v tej skupini so:

Ustreznost v preteklem obdobju oblikovanih kapitalskih rezerv;

Stroški dokapitalizacije;

Stroški zbiranja dodatnega dolžniškega kapitala.

Razpoložljivost posojil na finančnem trgu.

Stopnja kreditne sposobnosti delniške družbe, ki jo določa njeno trenutno finančno stanje.

3. Dejavniki, povezani z objektivnimi omejitvami. Glavni dejavniki v tej skupini vključujejo:

Omejevalne zaveze (omejitve, včasih vsebovane v posojilnih pogodbah, ki omejujejo izplačane dividende);

stopnja obdavčitve dividend;

Stopnja obdavčitve premoženja podjetij;

Dosežen učinek finančnega vzvoda, zaradi obstoječega razmerja uporabljenega lastniškega in izposojenega kapitala;

Dejanski znesek prejetega dobička in razmerje donosnosti kapitala.

4. Drugi dejavniki. Ti dejavniki lahko vključujejo:

Negotovost (izplačila dividend zmanjšujejo občutek negotovosti delničarjev glede finančnega položaja družbe);

Tržni cikel blagovnega trga, katerega udeleženec je delniška družba (v obdobju gospodarske rasti se učinkovitost kapitalizacije dobička znatno poveča);

Višina izplačil dividend s strani konkurenčnih podjetij;

Nujnost izplačila že prejetih posojil, saj je ohranjanje plačilne sposobnosti višja prioriteta v primerjavi z zviševanjem izplačila dividend;

Možnost izgube nadzora nad upravljanjem družbe (nizka stopnja izplačila dividend lahko vodi do padca tržne vrednosti delnic družbe in njihovega množičnega »dampinga« s strani delničarjev, kar povečuje tveganje finančnega prevzema družbe). delniška družba s strani konkurentov).

Vrste izplačil dividend in njihovi viri

Vir izplačila dividend je čisti dobiček družbe preteklega leta. Lahko pa se dividende na prednostne delnice izplačajo tudi na račun posebej oblikovanih skladov, ki se uporabljajo za izplačilo dividend v primeru premajhnega dobička ali izgube družbe.

Kar zadeva formalizirane algoritme za razdelitev dobička, so v svetovni praksi razvite različne možnosti za izplačilo dividend.

1. Metoda konstantne odstotne razdelitve dobička

2. Metodologija fiksnih izplačil dividend

3. Način izplačila zajamčenega minimuma in dodatnih dividend

4. Način izplačevanja dividend po rezidualnem načelu

5. Način izplačila dividend z delnicami

Postopek izplačila dividend

Dividenda se lahko izplačuje v določenih časovnih presledkih, ki jih ureja nacionalna zakonodaja. V skladu z rusko zakonodajo ima delniška družba pravico razglasiti izplačilo dividend četrtletno, polletno ali enkrat letno. O izplačilu vmesnih dividend, njihovi višini in obliki izplačila za različne vrste delnic odloča upravni odbor (nadzorni svet); podobno odločitev o letnih dividendah sprejme skupščina delničarjev na predlog upravnega odbora.

Postopek izplačila dividend – sicer dividendnih dogodkov v večini razvitih držav (ZDA, VB) je standarden in poteka v več fazah:

Objava dividend.

Začasni datum nekdanje dividende.

Izplačilo dividend.

Kar zadeva Rusijo, tukaj v skladu z rusko zakonodajo datum ex-dividende ni tako pomemben, saj je zaporedje dividendnih dogodkov nekoliko drugačno:

Nekdanji (predhodni) datum dividende.

Registracija (sestava seznama) delničarjev.

Objava dividend.

Izplačilo dividend.

V skladu z zveznim zakonom o delniških družbah se sestava seznama delničarjev, ki so upravičeni do udeležbe na letni skupščini delničarjev in posledično do morebitne dividende, najpogosteje zgodi 50, v nekaterih primerih pa 65 dni pred datumom objave dividend.