Dividendes et politique de dividendes. Politique de dividendes Dividendes et politique de dividendes des entreprises

Le paiement des revenus de dividendes constitue un volet très important de la politique financière, car ils constituent un poste de dépense important pour de nombreuses entreprises. D’une part, une entreprise doit toujours s’efforcer de restituer autant que possible des dividendes aux actionnaires. Mais d’un autre côté, une entreprise peut toujours, dans l’intérêt de ses actionnaires, investir de l’argent dans quelque chose pour générer davantage de revenus, au lieu de le reverser.

Les recherches montrent que parmi toutes les sociétés cotées en bourse, seulement une sur cinq verse des dividendes 2 . Les principaux « non-plagiaires » sont des petites entreprises ou des entreprises à croissance rapide qui n’ont tout simplement pas encore atteint leur pleine rentabilité. Bien entendu, les investisseurs s’attendent à ce que tôt ou tard ces entreprises deviennent rentables et, lorsque le rythme de leurs investissements ralentira, elles seront elles aussi en mesure de verser des dividendes. Cependant, même les grandes entreprises rentables sont désormais moins disposées à verser des dividendes qu’auparavant.

Politique de dividende- le processus d'optimisation des proportions entre consommation et capitalisation des bénéfices afin de maximiser la valeur marchande de l'entreprise.

Fama E. F. et le français K.R. Disparition des dividendes Modification des caractéristiques des entreprises ou baisse de la propension à payer ? //Journal d'économie financière. 60. 2001. P. 3-43.

Enjeux clés de la politique de dividende :

1. L’entreprise doit-elle verser de l’argent aux actionnaires ou
doit-il investir cet argent dans l’intérêt des propriétaires ?

2. Quelle part du bénéfice net l’entreprise doit-elle payer ?
sous forme de dividendes courants ?

3. L’entreprise doit-elle maintenir une croissance stable ?
dividendes ou il doit modifier le montant des dividendes chaque année
en fonction de vos besoins internes en fonds et
flux de trésorerie?

4. La politique de dividendes affecte-t-elle la valeur marchande ?
entreprises?

La question de la politique de dividendes est similaire à celle de la structure du capital. Les principaux aspects sont faciles à identifier, mais les relations entre ces aspects sont très complexes et il n’existe pas de réponses simples aux questions qui se posent.

Dividendes, définition et basique termes

Terme "politique de dividendes" associés à la distribution des bénéfices dans les sociétés par actions. Cependant, dans les entreprises de forme organisationnelle et juridique différente, les bénéfices sont également distribués, dans ce cas seule la terminologie change - au lieu de « part » et « dividende », les termes « part », « contribution » et « bénéfice sur contribution » sont utilisé, mais la méthode de versement des revenus aux propriétaires reste la même. Ainsi, le terme « politique de dividendes », ainsi que les méthodes de distribution des bénéfices par le biais du paiement de dividendes, sont applicables aux entreprises de toute forme d'activité organisationnelle et juridique.

Les modalités et le montant du versement du dividende sont fixés par l'assemblée des actionnaires. Une déclaration de dividende indique que les paiements seront versés à tous les actionnaires inscrits à une date précise. Les dividendes peuvent être payés trimestriellement, tous les six mois ou une fois par an.

Terme "dividende" généralement corrélé aux paiements en espèces provenant du revenu net. Si le paiement est effectué à partir d'une autre source, par exemple à partir des bénéfices non distribués, le terme « dividende » est utilisé à la place du terme « dividende ». "distribution". Si les dividendes sont payés sur le capital, ils sont appelés "dividende de liquidation"

Les dividendes ne sont pas toujours payés en espèces. Parfois, les entreprises déclarent des dividendes sous forme d'actions ou d'autres titres. En outre, il existe un autre moyen de verser des revenus aux actionnaires en espèces : le rachat d'une partie des actions. Toi-

les actions achetées sont déposées dans la trésorerie de l'entreprise et si l'entreprise a ultérieurement besoin d'argent, elles sont revendues.

Les rachats d’actions, comme les dividendes, redonnent aux actionnaires leur argent. Cependant, contrairement aux dividendes, les rachats d’actions constituent le plus souvent un événement ponctuel. Ainsi, en annonçant un rachat d’actions, une entreprise ne s’engage pas à long terme à gagner et à distribuer plus d’argent.

En outre, le versement de dividendes en espèces et le rachat d’actions présentent une grande différence de traitement fiscal. Si les dividendes sont imposés comme un revenu ordinaire, les actionnaires qui revendent des actions à la société ne paient de l'impôt que lorsque, à la suite de cette transaction, ils perçoivent une plus-value (due à une augmentation de la valeur marchande) 3 .

Politique de dividendes et valeur de marché entreprises

Il est impossible d'atteindre une richesse maximale pour le propriétaire sans une politique de dividende développée. Cependant, la question se pose : le versement de dividendes est-il susceptible ou non de modifier la valeur des actions, et si oui, quelle devrait être leur valeur optimale ?

Approches théoriques expliquant l'impact de la politique de dividende sur la valeur marchande d'une entreprise :

Théorie de la non-pertinence des dividendes prouve que la politique de dividendes n’a rien à voir avec la valeur de l’entreprise.

Théorie de l'oiseau dans la main montre qu’une augmentation des versements de dividendes entraîne une augmentation de la valeur de l’entreprise.

Théorie différentielle fiscale basé sur le fait que le versement de dividendes élevés réduit la valeur marchande des actions de la société.

3 Dans la Fédération de Russie, conformément au paragraphe 2 de l'art. 284 du Code général des impôts, lors de l'imposition des revenus perçus sous forme de dividendes depuis 2005, les taux suivants sont appliqués :

1) 9% - sur les revenus reçus sous forme de dividendes d'organisations russes
tions par des organisations et des particuliers russes - résidences fiscales
tami de la Fédération de Russie ;

2) 15% - sur les revenus reçus sous forme de dividendes des organismes russes
par des organisations étrangères, ainsi que sur les revenus perçus sous forme de
dividendes des organisations russes provenant d'organisations étrangères.

L'imposition des revenus provenant de la vente de titres est assise sur la différence entre le prix de vente et le prix d'achat, compte tenu de toutes les dépenses engagées, au taux de 24 % pour les personnes morales et de 1 à 3 % pour les personnes physiques.

Théorie de la non-pertinence des dividendes

Cette théorie a été présentée pour la première fois en 1961 par Merton Miller et Franco Modigliani. Dans leur article, ils ont montré que La valeur d'une entreprise est déterminée uniquement par le rendement de ses actifs et sa politique d'investissement, et les proportions de répartition des revenus entre dividendes et bénéfices réinvestis n'affectent pas la richesse totale des actionnaires. Par conséquent, il n’existe pas de politique de dividende optimale comme facteur d’augmentation de la valeur d’une entreprise.

F. Modigliani et M. Miller partaient des prémisses suivantes :

Il n’existe que des marchés de capitaux parfaits, c’est-à-dire
mettant l’accent sur l’accès libre et égal à l’information pour
tous les investisseurs, pas de frais de transaction
stratégie d'émission et de placement d'actions), rationalité du comportement
actions d'actionnaires;

La nouvelle émission d'actions est entièrement placée sur le marché ;

Il n'y a pas d'impôts ;

Pour les investisseurs, dividendes et revenus de croissance sont équivalents
capital.

Les auteurs de la théorie ont suggéré qu'une entreprise composée à 100 % de capital social élabore un programme d'investissement. Dans le même temps, il est déterminé quelle partie des bénéfices non répartis servira à financer le programme, les fonds restants seront utilisés pour les dividendes.

Mais que se passe-t-il si l'assemblée générale augmente les versements de dividendes alors que les politiques d'investissement et d'emprunt restent inchangées ? Dans ce cas, la seule façon de financer un projet d’investissement est d’émettre et de vendre un certain nombre d’actions nouvelles. Les nouveaux actionnaires n'accepteront d'investir leur argent que si le prix des actions proposées est égal à leur véritable valeur. Mais les actifs, les bénéfices, les opportunités d’investissement et donc la valeur marchande de l’entreprise restent inchangés. Cela signifie qu’il doit y avoir un transfert de valeur des anciens actionnaires vers les nouveaux. Les nouveaux actionnaires reçoivent des actions nouvellement émises, chacune étant moins chère qu'avant l'annonce de la modification des dividendes, et les anciens actionnaires subissent des pertes en raison de la perte de la valeur marchande de leurs actions. Les dividendes supplémentaires en espèces versés aux anciens actionnaires ne font que compenser la perte de capital qui leur est arrivée.

En figue. La figure 2.5 montre comment la valeur évolue. Disons qu'une entreprise distribue un tiers de sa valeur totale sous forme de dividendes et reçoit de l'argent à ces fins grâce à la vente de nouvelles actions. Les moins-values ​​subies par les anciens actionnaires sont représentées par la taille réduite des cases grisées. Mais ces moins-values ​​sont entièrement compensées par l’afflux d’argent frais (rectangles blancs), qui leur est versé sous forme de dividendes.

La société verse un tiers de sa valeur en dividendes et collecte des fonds en vendant de nouvelles actions. La valeur transférée aux nouveaux actionnaires est égale au montant des dividendes distribués. La valeur totale de l'entreprise est restée inchangée.

Est-ce que quelque chose change pour les actionnaires existants lorsqu’ils reçoivent des dividendes supplémentaires tout en perdant du capital du même montant ? Peut-être si les dividendes sont la seule source d’argent dont ils disposent. Mais grâce à des marchés de capitaux efficaces, il est possible de lever des fonds en vendant des actions. Cela signifie que les anciens actionnaires peuvent obtenir de l'argent soit en convainquant la direction de l'entreprise de verser des dividendes plus élevés, soit en vendant certaines de leurs actions. Dans tous les cas, la valeur sera transférée des anciens actionnaires aux nouveaux. Dans le premier cas, une telle transition est provoquée par la « dilution » des actions de la société, et dans le second, par une diminution du nombre d’actions détenues par les actionnaires précédents.

L'entreprise dispose de 1 000 000 roubles. fonds destinés aux investissements d'investissement. Le bilan est construit sur une valorisation bilantaire dans laquelle les capitaux propres sont égaux à la valeur boursière actuelle des actions en circulation de la société (le prix d'une action multiplié par le nombre d'actions en circulation). Nombre d'actions émises - 1,00 pcs.

L'entreprise décide de 1 000 000 roubles. verser des dividendes à ses actionnaires. D'une part, les avantages pour ces derniers sont évidents : ils reçoivent 1 000 000 roubles. en revanche, ils ont perdu exactement le même montant en raison de la baisse de la valeur marchande de leurs actions.

Ainsi, si avant la décision de verser des dividendes, le coût d'une action était égal à 10 000 roubles. (10 000 000 roubles/YOO parts), puis après la décision de verser des dividendes, les actions ont commencé à coûter 9 000 roubles. (9 000 mille roubles/YOO unités).

L'entreprise devra rechercher des fonds pour mettre en œuvre le projet d'investissement. Étant donné que la société n’utilise pas de capitaux empruntés, l’argent ne peut être collecté que par une émission supplémentaire d’actions. Si les nouveaux actionnaires paient un prix équitable, leurs actions devraient coûter 9 000 RUB. par action, et la société devra émettre 111 actions (1 000 000 roubles/9 000 roubles) pour que ces fonds soient suffisants pour financer les investissements.

En conséquence, le bilan et la valeur marchande de l'entreprise après paiement des dividendes et vente de nouvelles actions ne changeront pas et seront égaux à 10 000 000 roubles. Le bien-être des anciens actionnaires ne changera pas non plus : ils ont reçu des dividendes en espèces d'un montant de 1 000 000 roubles. et ont perdu les mêmes 1 000 000 roubles en raison de la diminution de la valeur marchande de leurs actions. La politique de dividendes ne joue donc aucun rôle.

Comme le montre l'exemple, si les politiques d'investissement et d'emprunt de l'entreprise restent inchangées, toute augmentation des dividendes en espèces doit être compensée par l'émission d'actions. En effet, les actionnaires financent des dividendes supplémentaires en vendant une partie de leur participation dans l’entreprise. Le cours de l’action baisse donc juste assez pour compenser le dividende supplémentaire.

Ce processus peut également aller dans la direction opposée. Compte tenu des politiques d'investissement et d'emprunt, toute réduction des dividendes doit compenser la réduction du nombre d'actions émises, c'est-à-dire rachat d'actions précédemment en circulation. Mais si la richesse des actionnaires n’est pas affectée par le processus direct, alors le processus inverse ne devrait pas non plus l’influencer.

Exemple 2.9. Le projet d'investissement considéré dans l'exemple précédent s'est avéré être un investissement non rentable ou risqué, et il a été annoncé que le projet serait abandonné et que l'argent qui lui était alloué (1 000 000 roubles) serait distribué sous forme de dividendes supplémentaires de 1 000 roubles. par action. Après versement des dividendes, le bilan de l'entreprise ressemble à ceci :

S'il y a 1 000 actions en circulation, le prix de l'action est de 10 000 000 roubles/YOO = 10 000 roubles. avant paiement des dividendes et 9 000 000 roubles. après paiement des dividendes.

Si l'entreprise coûte 1 000 000 roubles. dépensera pour racheter ses actions, à condition qu'il y ait un prix équitable et 1 000 000 roubles. 000 000 G roubles/10 000 roubles seront achetés. = = 100 actions, le coût des 900 actions restantes sera de 900 x x 10 000 roubles. = 9 000 mille roubles.

Ainsi, le remplacement des dividendes en espèces par des rachats d'actions n'affecte en rien la richesse des actionnaires qui refusent 1 000 roubles. des dividendes en espèces, mais en conséquence, ils se retrouvent avec des actions d'une valeur de 10 000 roubles. au lieu de 9 000 roubles. chaque.

Les rachats d'actions transfèrent la valeur aux actionnaires qui ont conservé leurs actions. Ils ont renoncé à tout dividende en espèces, mais ont commencé à détenir une part plus importante du capital de l'entreprise. Essentiellement, ils ont utilisé leur part dans la distribution de 1 000 000 roubles pour racheter d'autres actionnaires.

La théorie de la non-pertinence des dividendes a souvent été critiquée parce que les hypothèses de Modigliani et Miller sont trop abstraites. Dans la pratique, il n’existe pas de marché des capitaux efficace ; les entreprises et les propriétaires doivent payer des impôts et supporter les coûts associés à l’émission d’actions. De plus, les dirigeants de l'entreprise sont mieux informés de la situation de l'entreprise, notamment par rapport aux actionnaires minoritaires, de ce fait, l'investisseur n'est pas indifférent à savoir s'il percevra un retour sur capital investi sous forme de paiement de dividendes ou sous la forme d'une augmentation du cours de l'action de la société. Ainsi, la conclusion de Modigliani et Miller sur l’inutilité des dividendes ne s’applique pas aux conditions du monde réel.

La théorie de la « mésange dans la main »

Le paiement de dividendes constitue non seulement un revenu en espèces pour les actionnaires, mais également un indicateur du bon fonctionnement d'une organisation commerciale.

Sur la seule base de rapports publics, il est difficile pour les investisseurs, et en particulier pour les actionnaires minoritaires, de distinguer une entreprise qui a du mal à joindre les deux bouts d’une entreprise réellement rentable et efficace. D'une part, de nombreuses entreprises ne publient pas ouvertement leurs états financiers ; d'autre part, même si de tels états sont fournis, on ne peut pas se fier avec confiance aux chiffres présentés. Le secret et la préoccupation pour les structures organisationnelles à plusieurs niveaux signifient que les chiffres publiés sur les actifs et les bénéfices n'ont pratiquement aucun sens. De plus, grâce à une approche « créative » de l'établissement des états financiers, la situation présentée dans l'entreprise peut différer de la réalité.

Et si une entreprise annonce un bénéfice solide, voire verse des dividendes importants, elle prouve sa valeur. Les investisseurs n'acceptent pas les bénéfices déclarés à moins qu'ils ne soient soutenus par une politique de dividendes appropriée.

Bien sûr, certaines entreprises peuvent gonfler leurs bénéfices déclarés et dépenser de l’argent en distribuant de généreux dividendes. Mais c'est peu probable

peut durer longtemps si l’entreprise n’est pas réellement en mesure de gagner suffisamment pour payer les actionnaires. En attribuant un dividende élevé sans réelle reconstitution des flux de trésorerie produits, l'entreprise sera finalement contrainte de réduire ses programmes d'investissement et de se tourner vers des investisseurs pour obtenir des financements supplémentaires. Par conséquent, dans la plupart des cas, les dirigeants n’augmentent les dividendes que lorsqu’ils sont sûrs que l’entreprise, non seulement maintenant, mais aussi à l’avenir, dispose de suffisamment d’argent pour les payer.

Les gestionnaires prédisent en fait le montant des dividendes. Des recherches ont montré que les dividendes sont généralement augmentés après une croissance impressionnante des bénéfices pendant un à deux ans 4 . Même si cette croissance peut ne pas durer au-delà de l'année au cours de laquelle le dividende est modifié, les bénéfices sont généralement maintenus à des niveaux plus élevés qu'auparavant et il est peu probable qu'ils diminuent. Lors de la fixation des dividendes, les entreprises qui versent des dividendes pour la première fois sont encore plus tournées vers l'avenir 5 . L'analyse a révélé que l'année de versement des dividendes, les bénéfices ont augmenté en moyenne de 43 %. Si les dirigeants pensaient que cette hausse était temporaire, ils hésiteraient peut-être à s’engager à verser des dividendes en espèces. Ils étaient néanmoins confiants dans l’avenir de leur entreprise.

Étant donné que les dividendes annoncent la durabilité de nouveaux niveaux de bénéfices, il n’est pas surprenant que les investisseurs considèrent généralement l’annonce d’une réduction des dividendes comme une mauvaise nouvelle (le cours de l’action baisse) et une augmentation des dividendes comme une bonne nouvelle (le cours de l’action augmente). Dans le même temps, les investisseurs réagissent moins au niveau des dividendes qu'à leurs variations, dans lesquels ils voient un critère important pour la durabilité à long terme des bénéfices 6 .

4 Benartzi L, Michaely R. et Thaler R.H. Les changements dans les dividendes signalent-ils le
L'avenir ou le passé // Journal of Finance. 52. 1997. juillet. P. 1007-1034. Similaire
les résultats sont présentés dans : DeAnge/o I., DeAngelo L et Skinner D. Le revers de la fortune:
Signalisation des dividendes et disparition d’une croissance soutenue des bénéfices // Journal
d'économie financière. 40. 1996. P. 341-372.

5 Voir : Healy P. et Ra/eri À. Informations sur les bénéfices transmises par les lancements de dividendes
et omissions // Journal of Financial Economics. 21. 1988. P. 149-175.

La valeur marchande des actions lorsque les paiements de dividendes changent est affectée par les spécificités du pays. Ainsi, le Japon se caractérise par des relations très étroites entre les entreprises et les grands actionnaires, ce qui facilite grandement l'accès des investisseurs à l'information. Pour cette raison, les entreprises japonaises sont plus susceptibles de réduire leurs dividendes lorsque les bénéfices chutent, et les investisseurs ne réduisent pas les cours des actions aussi fortement qu’aux États-Unis.

Ainsi, de nombreux chercheurs, sans contester la théorie de la non-pertinence des dividendes, défendent un taux de distribution de dividendes élevé.

Un autre argument en faveur de versements de dividendes généreux est le besoin « naturel » d’actions à dividendes élevés parmi une certaine catégorie d’investisseurs. Par exemple, certaines institutions financières sont soumises à des restrictions officielles concernant l’achat d’actions qui n’ont pas un long historique de versements de dividendes réguliers. Les fonds fiduciaires et les fonds de pension préféreront probablement les actions à dividendes élevés, car les dividendes sont considérés comme un « revenu » à dépenser, tandis que les gains en capital sont un « ajout à la valeur sous-jacente » non disponible pour les dépenses courantes. Selon certains observateurs, les investisseurs individuels qui savent gérer leur capital ont tendance à dépenser uniquement leurs revenus en dividendes. Par conséquent, eux aussi choisiront probablement des actions qui génèrent des flux de trésorerie plus importants et pouvant être dépensés librement.

Les actions avec des dividendes abondants sont également préférées par les investisseurs pour qui un portefeuille de titres est une source constante de liquidités. Cet argent peut également être facilement extrait d’actions qui ne versent aucun dividende ; De temps en temps, un investisseur peut vendre une petite partie de son portefeuille. Cependant, le versement régulier de dividendes soulage nombre de ses actionnaires des frais d'achat et de vente, d'autant plus que le pourcentage de commission sur ceux-ci est, en règle générale, inversement proportionnel au nombre d'actions vendues. En outre, des dividendes en espèces réguliers évitent aux actionnaires le risque d’être contraints de vendre leurs actions à des prix « temporairement bas ».

Une politique de dividendes élevés est plus bénéfique pour les actionnaires car elle contribue à résoudre l’incertitude. Un investisseur valorise une action en fonction de prévisions et de dividendes futurs. Les prévisions concernant les gains attendus du cours des actions et les dividendes attendus dans un avenir lointain sont plus incertaines que les prévisions concernant les dividendes à court terme. Parce que les investisseurs préfèrent éliminer l’incertitude, le cours des actions des entreprises qui versent des dividendes élevés sera plus élevé.

Il existe une autre caractéristique qui s’applique principalement aux entreprises matures disposant de flux de trésorerie abondants mais de peu d’opportunités d’investissement rentables. Les actionnaires de ces sociétés ne croient pas toujours à la capacité des dirigeants à gérer efficacement

utilisent activement les bénéfices non distribués et craignent que cet argent ne soit utilisé pour construire un empire d'entreprise grandiose et non pour augmenter la rentabilité de l'entreprise. Dans de telles circonstances, les investisseurs peuvent exiger des dividendes élevés non pas parce qu’ils valorisent les dividendes en soi, mais parce qu’ils souhaitent que les dirigeants poursuivent des politiques d’investissement plus consciencieuses et créatrices de valeur.

Ainsi, si la valeur des actions d'une entreprise est constituée des bénéfices futurs attendus et de la demande d'actions, alors le versement de dividendes généreux, toutes choses égales par ailleurs, stimule la demande et, par conséquent, augmente la valeur marchande de l'entreprise.

La théorie de la « différenciation fiscale »

Selon un autre point de vue, le versement de dividendes généreux réduit la valeur marchande d’une entreprise. Les représentants de cette théorie soulignent la composante fiscale lors du paiement des revenus de dividendes. Si les dividendes sont imposés à des taux plus élevés que les plus-values, les entreprises doivent verser les dividendes en espèces les plus bas qu’elles peuvent se permettre. Les liquidités disponibles doivent être conservées en tant que bénéfices non distribués ou utilisées pour racheter des actions.

En mettant en œuvre une politique de dividendes allant dans ce sens, les entreprises peuvent transformer les dividendes en gains en capital. Étant donné que cette stratégie financière réduit la charge fiscale, les investisseurs la préféreront et ces actions à faible rendement en dividendes vaudront davantage.

Selon la législation russe, les revenus de dividendes sont imposés au taux de 9 % et il n'y a pas d'impôt sur les revenus de capitalisation. Ainsi, lors du versement de dividendes, une partie de la capitalisation de l’entreprise est perdue et si cette tendance persiste, la valeur marchande de l’entreprise diminuera.

Exemple 2.10. Considérons deux entreprises UN Et DANS. Les investisseurs achètent des actions de ces entreprises au prix de 1 000 roubles. en supposant un rendement attendu de 20 %. Pour les propriétaires, peu importe qu'ils perçoivent des revenus sous la forme d'une augmentation de la valeur d'une action ou sous la forme d'un dividende. Entreprise UN l'entreprise ne verse pas de dividendes DANS les revenus sont versés sous forme de dividendes.

À l'entreprise UN il faudra assurer le rendement des actifs pour niveau 20%, actionnaire entreprises, aussi*. façon, s'attend 200 frotter. revenus provenant des plus-values. Conformément à la législation russe, les revenus des plus-values ​​ne sont pas soumis à l'impôt, auquel cas les impôts n'affecteront pas les revenus des actionnaires.

Si l'impôt sur les dividendes est de 9 %, alors le rendement des actifs de l'entreprise 2 devrait être au niveau de 22 % (20/(1 - 0,09)) pour offrir à l'investisseur le taux de rendement requis. Sinon, le dividende après impôts sera de 200 x x (1 - 0,09) = 182 roubles, l'investisseur disposera donc de 1 182 roubles. après impôts. Si le pourcentage de profit requis (après impôts) est de 20 %, la valeur actuelle de ce montant sera :

Cours actuel de l'action = 1182/1,20 = 985 roubles.

Valeur marchande des actions de la société DANS devrait être de 985 roubles, c'est-à-dire toutes choses égales par ailleurs, inférieure à la valeur boursière des actions de la société UN uniquement en raison de sa politique de dividendes. Ainsi, les actionnaires exigent des bénéfices plus élevés pour compenser l’impôt supplémentaire à payer.

La politique en matière de dividendes devrait donc reposer en grande partie sur la préférence des investisseurs pour les dividendes ou les plus-values. Cette préférence peut être décrite à l’aide du modèle de valorisation des actions à croissance constante :

D'une part, si une entreprise augmente ses normes de paiement et augmente ainsi les versements de dividendes (/)), cela peut alors augmenter le prix des actions. En revanche, une augmentation D réduira le montant du réinvestissement, ce qui se traduira par un taux de croissance attendu (g) l'ampleur des opérations diminuera, ce qui réduira très probablement le cours de l'action. Ainsi, une entreprise doit s’efforcer de trouver cet équilibre entre le versement de dividendes et la croissance future qui maximise le cours de l’action.

À l’heure actuelle, il n’existe pas de politique unique « correcte » en matière de dividendes. À différents stades de formation et de développement, avec

Dans diverses situations de marché, les entreprises obligent l'accumulation ou augmentent les dividendes versés aux actionnaires.

La plupart des scientifiques, préférant le versement de dividendes généreux ou leur absence totale, ne tirent toujours pas de conclusion sans ambiguïté sur la relation directe entre le montant des dividendes versés et la valeur marchande de l'entreprise.

Principaux types de dividendes Les politiciens

En pratique, la part optimale du dividende est fonction de quatre facteurs :

1. Les investisseurs préfèrent les dividendes aux plus-values
et l'importance des dividendes pour les propriétaires.

2. Opportunités d'investissement de l'entreprise.

3. Structure du capital cible.

4. Possibilité d'attirer des capitaux empruntés.
Facteurs caractérisant les opportunités d’investissement

entreprises:

Étape du cycle de vie (premières étapes de la vie)
cycle, l'entreprise est obligée d'investir plus de fonds
dans son développement, limitant le versement de dividendes) ;

La nécessité d’élargir vos programmes d’investissement
(pendant les périodes d'activité d'investissement accrue, sur
visant à une reproduction élargie du contexte de base
actifs et actifs incorporels, besoin de capitalisation
les bénéfices augmentent);

Le degré de préparation des projets d'investissement individuels avec
haut niveau d'efficacité (formations séparées
les projets nécessitent une mise en œuvre accélérée afin de garantir
pour leur fonctionnement efficace dans des conditions favorables
conditions de marché, ce qui nécessite une concentration
ration de ressources financières propres pendant ces périodes).
Structure du capital cible doit maintenir l'équilibre

entre un certain ratio de fonds propres et de capitaux d'emprunt, formé par la direction financière et les propriétaires de l'entreprise, et le niveau de levier financier atteint.

Facteurs caractérisant la possibilité d'attirer des capitaux empruntés :

Coût de mobilisation de capitaux d’emprunt supplémentaires ;

Disponibilité de prêts sur le marché financier ;

Le niveau de solvabilité d'une entreprise, déterminé par sa
situation financière actuelle ;

le montant réel du bénéfice reçu et le ratio de rendement des capitaux propres. La combinaison de ces facteurs constitue le type de politique de dividendes.

1. Politique de dividende résiduel suppose que
verser des dividendes une fois que le bénéfice est suffisant
la nécessité de créer votre propre système financier
de nouvelles ressources qui garantissent la pleine mise en œuvre des investissements
capacités stationnaires de l'entreprise. Si selon disponibilité
projets d'investissement niveau de taux de rendement interne
dépasse le coût moyen pondéré du capital (ou autre
critère sélectionné, par exemple ratio financier
rentabilité), alors la majeure partie du profit devrait être dirigée
s'engage à mettre en œuvre de tels projets, car ils fourniront un niveau élevé
taux de croissance élevé du capital (revenus différés) des propriétaires.
L'avantage de ce type de politique est la fourniture de sujets élevés
développement de l'entreprise, augmentant sa stabilité financière
nouvelles Inconvénient - instabilité des montants distribués des dividendes
lat, l'imprévisibilité totale de leurs tailles formées dans le futur
permanence, voire refus de les payer pendant les périodes élevées
opportunités d’investissement, ce qui affecte négativement
formation du niveau du prix de marché des actions. Un tel dividende
Les nouvelles politiques ne sont généralement utilisées que dans les premiers stades de la vie
cycle secondaire de l'entreprise associé à un niveau élevé de ses
activité d’investissement.

2. Politique de versements de dividendes stables préférence
impose le paiement d'un montant constant tout au long de la suite
période économique (à des taux d'inflation élevés, le montant de la division
les paiements journaliers sont ajustés en fonction de l'indice d'inflation). Avantageusement
La beauté de cette politique est sa fiabilité, qui crée un sentiment
confiance des actionnaires dans la taille inchangée de l'actuel
bien sûr, quelles que soient les circonstances, détermine
stabilité des cotations boursières en bourse. Défaut -
lien faible avec la performance financière de l'entreprise
tion, et donc pendant les périodes de conditions de marché défavorables et
faible montant de chiffre d'investissement de profit généré
ité peut être réduite à zéro. Afin d'éviter ces
conséquences négatives, distribution de dividendes stable
lat est généralement fixée à un niveau relativement bas, selon
Par conséquent, ce type de politique de dividendes est conservateur.
atténuer le risque de réduction de la stabilité financière avant

acceptation en raison d’une croissance insuffisante des capitaux propres.

3. Politique de dividende minimum stable avec
bonus à certaines périodes (ou politique « extra-dividende »
oui") est son type le plus équilibré. Son avantage est la stabilité
paiement garanti des dividendes dans un délai minimum
taille donnée (comme dans le cas précédent) avec connexion élevée
avec les résultats financiers de l'entreprise, permettant
permettant d'augmenter le montant des dividendes pendant les périodes favorables
situation économique, sans réduire le niveau
activité d’investissement. Cette politique de dividendes donne
le plus grand effet se produit dans les entreprises à dynamique instable
ke profit. Le principal inconvénient de cette politique est que lorsque
maintien du paiement des dividendes minimaux
l'attractivité d'investissement des actions de la société diminue
et, par conséquent, leur valeur marchande diminue.

4. Politique de dividende stable met le dol
ratio de distribution de dividendes réglementaire à terme pour
par rapport au montant du bénéfice (ou « norme de distribution »
profit sur ses parties consommées et capitalisées). Pré
la propriété de cette politique est la simplicité de sa formation et sa fermeture
lien avec le profit. En même temps, son principal inconvénient est le manque de
stabilité du versement du dividende par action, déterminant
causé par l’instabilité du montant du profit généré. Cette Nesta
la volatilité provoque des changements brusques dans la valeur marchande des actions
tion pour des périodes individuelles, ce qui empêche la maximisation
valeur marchande de l'entreprise (cela signale une valeur élevée
niveau de risque de l'activité économique d'une entreprise donnée).
Même avec un niveau de dividendes élevé, une telle politique
n’attire généralement pas les investisseurs (actionnaires) qui évitent
risque. Seules les entreprises matures avec des bénéfices stables peuvent
poursuivre une telle politique de dividendes ; si la taille est
dont la dynamique était très variée, cette politique génère
le risque de faillite est élevé.

5. Politique d'augmentation constante des dividendes (osu
sous la devise « ne réduisez jamais votre dividende annuel »
prévoit une augmentation stable du niveau des dividendes
paiements par action. Les dividendes augmentent à mesure
en règle générale, dans un pourcentage d'augmentation de leur taille fermement établi
ru dans la période précédente. L'avantage d'une telle politique est
assurer une valeur marchande élevée des actions de la société et
formation d'une image positive de celui-ci auprès des investisseurs potentiels

investisseurs pour des émissions supplémentaires. L'inconvénient est le manque de flexibilité dans sa mise en œuvre et l'augmentation constante des tensions financières - si le taux de croissance du taux de distribution de dividendes augmente (c'est-à-dire si le fonds de distribution de dividendes croît plus vite que le montant des bénéfices), alors l'activité d'investissement de l'entreprise est réduite et les ratios de stabilité financière diminuent (à toutes choses égales par ailleurs). Par conséquent, seules les sociétés par actions prospères peuvent se permettre une telle politique de dividendes. Si cette politique n’est pas soutenue par une augmentation constante des bénéfices de l’entreprise, elle conduit alors à sa faillite.

Questions de contrôle

1. Quelles sont les sources de financement et les critères de leur classification ?
cation tu sais ?

2. Qu'est-ce que le capital autorisé, son concept et sa finalité ?

3. Quelles différences y a-t-il dans la constitution d'un entrepôt légal
filiale) capital (fonds) ?

4. De quelles manières augmentent (diminuent) le capital statutaire ?
nourris?

5. Énumérez les avantages des activités de financement avant
acceptation en utilisant les bénéfices réinvestis.

6. Pour les entreprises de quelle forme juridique
la constitution d'un capital de réserve est obligatoire dans
conformément à la législation russe ?

7. Quelle est la taille minimale du fonds de réserve conformément
avec la loi fédérale « sur les sociétés par actions » ?

8. Quelles sont les méthodes de calcul de l'amortissement des immobilisations et
les immobilisations incorporelles sont prévues par la réglementation comptable
La comptabilité Galter et le Code des impôts ?

9. Lister les sources de paiement des dividendes selon les modalités ordinaires
aucune action.

10. Quelle est l’essence de la souscription ?

I. Quelle est l’essence du financement par actions ? Nommez ses avantages et ses inconvénients par rapport au prêt bancaire.

12. Qu’est-ce que la capitalisation d’une entreprise, comment la calculer ?

13. Qu'est-ce qu'un certificat de dépôt, quels formulaires connaissez-vous ?
Quels sont les objectifs des entreprises russes qui effectuent des dépôts ?
les reçus des conteneurs ?

14. Énumérez les sources financières pour la formation de
du capital.

15. Quelles sources de financement empruntées connaissez-vous ?
acceptation?

16. Comment est déterminé le taux d’intérêt d’un prêt ?
De quels facteurs cela dépend-il ?

17. Nommer les moyens d'assurer le respect des obligations (cr
Dita) ?

18. Que représentent les désignations : LIBOR, prime rdte,
Р1В0У

19. Énumérez les avantages et les inconvénients des prêts étrangers
banques étrangères.

20. Qu'est-ce qu'une obligation d'entreprise, quels sont les critères de leur classe
connaissez-vous les sifications ?

21. Énumérez les avantages et les inconvénients des obligations fi
financement.

22. Quelle est l’essence d’un prêt euro-obligataire ?

23. Quelle est l’essence du crédit-bail ? Nommez ses avantages
et inconvénients par rapport aux autres sources de financement
itinérant.

24. Quelles sont les caractéristiques du prêt hypothécaire ?
Quel peut être l'objet d'un prêt immobilier ?

25. Quelle est l’essence d’une transaction de confiscation ? Nazo
Découvrez les avantages et les inconvénients du forfaitage à l'export
fossé

26. Quel est l'objectif principal de la politique de gestion du capital avant
acceptation?

27. Donner les principales étapes du mouvement des capitaux d'une entreprise
en cours de circulation.

28. Donnez la structure du capital de l'entreprise et décrivez
ces éléments de base.

29. Quelle est la signification économique de la détermination du coût total
capital (SHSS) !

30. Que montre le calcul de « l’effet de levier financier » et comment
cette valeur est corrélée au niveau de risque financier
entreprises?

31. La politique de dividendes affecte-t-elle la valeur marchande ?
entreprises?

32. Donner les principaux types de politique de dividende de l'entreprise
Tia.

La politique de dividendes d'une entreprise, par exemple une société par actions, est un type de société dans lequel les dividendes, c'est-à-dire les intérêts sur les bénéfices, sont distribués entre les actionnaires.
Comment se construit la politique de dividende d’une entreprise ? Cette politique est formulée par le conseil d'administration. Beaucoup dépend des objectifs généraux de l'entreprise et de la situation actuelle de l'entreprise. S'il est décidé de poursuivre cette politique, celle-ci est versée sous forme de dividendes. Le principe appelé politique de dividendes d'une entreprise signifie généralement l'uniformité au sein de l'entreprise.
La politique de dividendes d’une entreprise représente ce type de distribution de bénéfices lorsque les propriétaires en bénéficient.
Mais comment les dividendes affectent-ils les cours des actions ? C'est comme ça. Si le montant des dividendes est élevé, cela indique une politique d'entreprise réussie et correcte, à tous égards. Cela contribue également à l’apport de nouveaux investissements au budget de l’entreprise.

La politique de dividendes d'une entreprise n'est pas, dans sa forme pure, la principale source de développement de l'entreprise ou de son financement à court terme. L'essentiel est l'absence de dividendes. Mais sur une longue période, lors du processus de réception des dividendes prévus, le bénéfice de l'entreprise augmente également, c'est-à-dire que les dividendes deviennent une partie impressionnante des bénéfices perçus par l'entreprise.
À mesure que l’entreprise se développe, les futurs dividendes se développent et augmentent. Par conséquent, il est très important de combiner deux directions pour réaliser un bénéfice net.

Il existe plusieurs types de directions d'influence des dividendes sur les prix des titres.
La première théorie, appelée « théories de Modigliani-Miller », est celle où la politique de dividendes de l’entreprise n’affecte pas le bénéfice global ni le bénéfice des actionnaires dans leur ensemble.
La deuxième théorie est appelée théorie de la préférence en matière de dividendes. Auteurs : D. Gordon et D. Linter.
Cette théorie affirme que les bénéfices ou les revenus de dividendes sont plus valorisés que les autres revenus. Il est donc nécessaire d’augmenter les dividendes et ainsi d’améliorer la politique de dividendes de l’entreprise.
Il en existe d'autres qui impliquent le choix du type de politique de dividendes dans son ensemble. Il existe trois options pour élaborer la politique de dividende d’une entreprise.
Il s'agit d'un type de profit conservateur, lorsque les revenus impliquent principalement le développement général de l'entreprise, et que les dividendes semblent passer au second plan et sont utilisés selon les besoins. Le type conservateur est impressionné par deux types de politiques de dividendes. Il s’agit de la politique de dividende résiduel et de la politique de taille minimale stable.

Le deuxième type de politique de dividendes est le type agressif. Dans ce cas, le bénéfice de l'entreprise est distribué par la distribution de dividendes afin d'attirer de gros investissements. Après tout, il est toujours plus agréable pour les grands investisseurs de travailler dans une entreprise aux dividendes élevés. Dans ce cas, le développement de l’entreprise est déjà mis au second plan. Le type agressif, ainsi que le type conservateur, correspondent à deux types de politiques de versement de dividendes. Une politique de niveau stable et une politique d'augmentation constante du montant des dividendes.
Le troisième type est le type de compromis. Le nom lui-même parle de lui-même. C'est la frontière entre les espèces conservatrices et agressives.

Tous les types de politiques de dividendes sont activement utilisés par les entreprises opérant sur le marché moderne. Cela est dû avant tout au fait qu’en fin de compte, les dividendes proviennent de la nouvelle finance, c’est-à-dire du profit. À savoir, réaliser un profit est le résultat souhaité de toutes les activités économiques menées par les entreprises sur le marché des biens et services. C’est leur effet stimulant qui a un impact positif sur l’économie de toute entreprise qui se respecte.

La politique de dividende d'une entreprise est une manifestation de la fonction de distribution de la finance et implique en général la prise de décisions de gestion sur les principales questions suivantes :
- quelle partie du bénéfice doit être affectée aux paiements courants aux propriétaires ?
- Faut-il adhérer à une politique de paiements stables ?
La solution à ces problèmes est directement liée à la politique de répartition des bénéfices, c'est-à-dire à la détermination de ses proportions utilisées à des fins de réinvestissement et de paiements aux propriétaires. Ainsi, sous une forme concentrée, la politique de dividende d'une entreprise peut être précisée par les indicateurs correspondants - taux de réinvestissement (taux de rétention - RR) et versements de dividendes (taux de distribution - PR). Dans ce cas, n'importe lequel de ces indicateurs peut être exprimé à travers un autre.
Le ratio de distribution de dividendes PR est déterminé par la formule
TVN
PR = (17,1)
PSE
Alors le ratio de réinvestissement RR sera
RR=l-PR. (17.2)
Il est facile de constater que les deux indicateurs vont de 0 à 1, et que leur somme est égale à 1 (ou 100 %).
Regardons un exemple.
Exemple 17.4
Le montant du bénéfice par action est de 5,00 unités, et le montant déclaré
dividende par action - 2,00 unités. Déterminez les valeurs des indicateurs RR et PR.
RP = 2,00/5,00 = 0,4 (40 %),
RR = 1 - 0,4 = 0,6 (60 %).
Comme il ressort de l’exemple ci-dessus, plus la part des bénéfices allouée au paiement des dividendes est importante, plus sa valeur est faible, qui peut être utilisée comme sa propre source de financement des activités de l’entreprise. Ainsi, la politique de dividendes a un impact direct sur la croissance potentielle de l’entreprise g.
Pour illustrer cette influence, nous utiliserons le modèle de valorisation boursière à croissance constante de Gordon, exprimé à travers les ratios financiers correspondants (voir chapitre 7). Supposons qu’une entreprise puisse utiliser les bénéfices non répartis pour racheter des actions ou réinvestir afin de générer un rendement des capitaux propres, tel que mesuré par le ROE. Les bénéfices réinvestis sont utilisés pour financer la croissance en interne au taux de g = RR x ROE. Le modèle de Gordon peut alors être spécifié comme suit :
Comme il ressort de cette expression, une augmentation des dividendes (c'est-à-dire du numérateur) entraîne une augmentation de la valeur des actions et de l'entreprise dans son ensemble. Cependant, avec une augmentation des versements de dividendes, le montant des bénéfices non répartis diminue et, par conséquent, le taux de croissance des revenus g, ce qui entraîne une diminution de la valeur des actions. Évidemment, idéalement, les décisions prises dans ce domaine devraient d’une manière ou d’une autre équilibrer ces deux variables.
Si une entreprise, grâce à de nouveaux investissements, reçoit un ROE égal au taux d'actualisation r, alors
(P.4)
g(1 - RR] g
Ainsi, quels que soient le BPA et le risque initiaux, dans ce cas la valeur de l'entreprise n'est pas affectée par la politique de dividende, puisque les indicateurs RR et PR ne sont pas dans l'équation.
La relation entre le ROE et le taux d'actualisation r détermine l'impact de la politique de dividende sur la valeur de l'entreprise. Si le ROE obtenu > r, l'entreprise devrait croître. Pour-
Fondamentalement, d'après (17.3) et (17.4), ces entreprises ne devraient pas verser de dividendes jusqu'à ce que cela entraîne une diminution de leur valeur.
Dans la pratique, de nombreuses entreprises bien connues adhèrent à une politique similaire, par exemple Microsoft, America Online, MCI WorldCom, Evrazholding, etc. Cependant, d'autres entreprises, par exemple Coca-Cola, Intel, Procter and Gamble, Baltika, " Lukoil, Sberbank, MTS, etc. versent régulièrement des dividendes.
Les entreprises qui ne disposent pas d’opportunités d’investissement attractives sont classées comme « en déclin ». Elles ont un ROE inférieur au taux d'actualisation, c'est-à-dire ROE Dans des conditions de concurrence féroce, la plupart des entreprises ont des opportunités de croissance modérée, lorsque certains investissements offrent un ROE proche en valeur de r. De l'analyse de la formule (17.3), il s'ensuit que dans ce cas la politique de dividende n'a pas d'importance.
Regardons un exemple.
Exemple 17.5
Supposons que l'entreprise ait un ROE = 15 %, un coût du capital (taux d'actualisation) r = 15 %, RR = 2/3. Le prix de l'action est de 50,00 roubles.
Alors g = 0,6667 x 0,15 = 10 %, c'est-à-dire que le taux de croissance du dividende est de 10 %. Si ces hypothèses sont maintenues, la valeur des actions de la société restera constante - 50,00 roubles. Le calcul pour cet exemple est présenté dans le tableau. 17.1.
Tableau i/.i
Calcul du cours de l'action par exemple 17,5, frotter.
Période /Upri g = 10% PVat g = 15%
DIVt Cours de l'action PV dividendes PV cours futur Total
0 SO 50 SO 50 50
1 2,50 55 2,18 47,82 50
2 2,75 60,50 4,26 45,74 50
3 3,03 66,55 6,25 43,76 50
4 3,33 73,20 8,15 41,85 50
Suite du tableau. 17.1
Période /"Upri g = 10% RGpri g = 15%
Cours de l’action R ? dividendes RU prix à terme Total
5 3,66 80,53 9,97 40,03 50
10 5,89 129,68 17,94 32,06 50
20 15,29 336,37 29,44 20,56 50
50 266,80 5869,55 44,58 5,42 50
100 31 319,57 689 030,62 49,41 0,59 50
oo oo oo 50 0,0 50
Ainsi, l'essence de la politique de dividende réside dans la recherche d'un compromis raisonnable entre les revenus actuels des propriétaires et les perspectives de développement de l'entreprise, qui déterminent leur bien-être futur. En pratique, sa mise en œuvre implique la recherche de proportions optimales de répartition des bénéfices entre le versement des dividendes et la partie de celui-ci destinée au développement de l'activité économique.
La science financière moderne propose plusieurs approches théoriques pour résoudre les problèmes de politique de dividendes, dont les plus répandues sont :
- théorie de la non-pertinence des dividendes (F. Modigliani et M. Miller) ;
- théorie de la préférence pour le paiement des dividendes (W. Gordon, J. Lintner, etc.) ;
- théorie des asymétries fiscales (R. Litzenberger et K. Ramaswamy) ;
- théorie de la clientèle ;
- théorie de la signalisation ;
- modèle de relations d'agence.
L'essence de la plupart d'entre elles ayant été décrite dans l'étude de la théorie de la structure du capital, nous nous limiterons à une brève description des approches répertoriées en relation avec le sujet considéré.
Théorie de la non-pertinence des dividendes (théorie MM)
Comme pour la structure du capital, Modigliani et Miller ont examiné la relation entre la politique de dividendes et la valeur de l'entreprise dans des conditions idéales en supposant :
- perfection des marchés (absence de taxes, coûts de mobilisation des capitaux et coûts de transaction ; accès égal à l'information pour tous les acteurs, etc.) ;
- indifférence entre dividendes et plus-values ​​;
- indépendance de la politique d’investissement de l’entreprise par rapport à sa politique financière, etc.
Sur la base des hypothèses formulées, Modigliani et Miller ont montré que les investisseurs dans un marché parfait ne s'intéresseraient qu'au rendement global, et non à ses formes spécifiques. Ainsi, toute politique de dividendes conduira aux mêmes résultats. Par conséquent, dans un marché parfait, la politique de dividendes n’affecte pas la valeur de l’entreprise ni le bien-être des propriétaires. Pour illustrer cette conclusion, considérons trois cas principaux :
- l'entreprise dispose des fonds nécessaires aux paiements courants aux propriétaires ;
- la société vend des actions nouvelles pour verser des dividendes ;
- l'entreprise ne verse pas de dividendes.
Nous savons déjà que le bien-être des propriétaires réside dans la valeur de leur part dans l'entreprise et dans les paiements courants - les dividendes. Si l’entreprise dispose de suffisamment de liquidités et que des dividendes sont versés, la richesse des propriétaires augmentera du montant reçu. Parallèlement, le poste « Trésorerie » à l'actif du bilan et la rubrique « Capitaux propres » du passif diminueront exactement du même montant. Ainsi, le bien-être total des propriétaires ne change pas.
Si de nouvelles actions sont émises pour financer le paiement des dividendes, leur vente augmentera les capitaux propres et la valeur de l'entreprise. Dans le même temps, le versement de dividendes réduira d’autant la valeur de l’entreprise. Puisque dans un marché parfait, les actions sont vendues à un juste prix, les deux effets s’annuleront et la valeur de l’entreprise ne changera pas.
Si l'entreprise ne verse aucun dividende et que les propriétaires ont besoin de liquidités, ils vendront une partie des actions à d'autres investisseurs, ce qui équivaut à des dividendes « faits maison ». Parce que dans un marché parfait, les actions seront vendues
à des prix équitables, ni l'acheteur ni le vendeur ne bénéficieront d'avantages supplémentaires et la valeur de l'entreprise ne changera pas.
Pour illustrer le raisonnement ci-dessus, considérons l’exemple suivant.
Exemple 17.6
L'entreprise B possède 4 millions d'actions et le prix par action est de 50,00 unités. L'année prochaine, un nouveau projet d'investissement est prévu, nécessitant des investissements d'un montant de 4 millions d'unités. Selon les résultats de l'analyse, la valeur actuelle nette du projet TURKravna est de 500 000,00 unités. Actuellement, l’entreprise dispose des fonds nécessaires pour mettre en œuvre le projet. Déterminons l'impact de la politique de dividende sur la valeur de l'entreprise si :
1) les dividendes ne sont pas payés et tous les fonds sont investis dans le projet ;
2) des dividendes sont payés et de nouvelles actions sont émises pour financer le projet.
Déterminons la valeur actuelle de l'entreprise V0. D'après les données originales
V0 = 4 000 000 x 50,00 = 200 000 000,00 unités.
En conséquence, le coût de l'entreprise porteuse du projet sera de 200 000 000,00 + 500 000,00 = 200 500 000,00 unités.
1. Si l'entreprise ne verse pas de dividendes et investit 4 millions d'unités dans le projet, la valeur de ses actions sera
200 500 000,00 / 4 000 000 = 50,125 unités.
2. Si tous les fonds disponibles sont utilisés pour verser des dividendes, l'indicateur DPS (dividende par action) sera égal à
4 000 000,00 / 4 000 000 = 1,00 unités.
Ensuite, le prix ex-dividende de l’action diminuera de 1,00 :
50,125 - 1,00 = 49,125 unités.
Bénéficier d'un financement d'un montant de 4 millions d'unités. Pour mettre en œuvre le projet, la société doit émettre de nouvelles actions d'un montant de
Le nombre total d'actions en circulation passera à 4 081 425. Dans ce cas, le coût de chaque action sera
200 500 000,00 / 4 081 425 = 49,125 unités.
Compte tenu du versement des dividendes, le bien-être du propriétaire
1 action, comme dans le premier cas, sera
49,125 + 1,00 = 50,125 unités.
La politique de dividendes n’a donc pas d’importance. Par conséquent, l’approche optimale pour sa mise en œuvre est que les dividendes soient accumulés sur une base résiduelle, c’est-à-dire après que tous les projets d’investissement acceptables ont été financés. Si une entreprise dispose d’opportunités d’investissement attractives, verser des dividendes n’est pas pratique et tous les bénéfices doivent être utilisés pour les financer. A l’inverse, à défaut, tous les bénéfices sont reversés aux actionnaires.
Les conclusions de Modigliani et Miller sont valables pour les conditions idéales dans lesquelles elles ont été obtenues. Cependant, dans le monde réel, où les marchés sont imparfaits, où il existe des coûts de transaction et fiscaux, des risques, etc., la politique de dividendes joue un rôle important dans la vie de l'entreprise.
Théorie de la préférence en matière de dividendes
Le point de vue inverse du précédent repose sur une approche fondamentale de la valorisation des actions, selon laquelle leur valeur est déterminée par le flux des futurs versements de dividendes :
(17-5>
De plus, dans la pratique, la forme de génération de revenus n’est pas non plus indifférente aux investisseurs. L’essence du deuxième argument est bien décrite par le proverbe bien connu : « Mieux vaut un oiseau dans la main qu’une tarte dans le ciel ». Étant donné que gagner un revenu sous forme d’appréciation du capital implique un risque important et que le montant du revenu ne peut être prédit, les investisseurs devraient généralement préférer un niveau élevé de versements de dividendes courants, c’est-à-dire « l’oiseau dans la main ». Dans le même temps, vendre des actions sur le marché pour obtenir des revenus courants selon la théorie MM est beaucoup moins attractif pour un investisseur, car cela est associé à des coûts de transaction, au risque de conditions de prix défavorables et de faible liquidité, et enfin, à la perte d’un actif précieux qui peut générer des revenus dans le futur. Un tel conservatisme concernant les dividendes et les modalités de leur versement est caractéristique de la majorité des actionnaires de la plupart des sociétés étrangères presque partout dans le monde, ainsi que de nombreux types d'investisseurs institutionnels.
Théorie des asymétries fiscales
Les dividendes sont soumis à l'impôt immédiat dès leur réception, tandis que l'impôt sur les plus-values ​​n'est payable que lors de la vente d'actions, d'actions ou de parts. Ainsi, l’impôt sur les plus-values ​​peut en théorie être différé indéfiniment.
Prenant en compte ce fait, R. Litzenberger et K. Ramaswamy ont proposé une théorie basée sur les effets fiscaux. Selon eux, lorsque les dividendes sont imposés à un niveau plus élevé que les plus-values, les entreprises devraient verser les dividendes en espèces les plus bas qu’elles peuvent se permettre. Les liquidités disponibles doivent être conservées et réinvesties ou utilisées pour racheter des actions.
Il convient de noter qu’actuellement, dans de nombreux pays, l’impôt sur les dividendes et les plus-values ​​est payé à des taux identiques ou similaires. En Fédération de Russie, la situation est complètement opposée. Au moment d'écrire ces lignes, le taux d'imposition des dividendes était de 9 %, ce qui est nettement inférieur à l'impôt sur le revenu, sans parler de l'impôt sur le revenu. Ainsi, il est plus rentable pour les actionnaires possédant des blocs d'actions importants de percevoir des revenus sous forme de dividendes, ce qui se fait dans la pratique.
Néanmoins, cette théorie mérite attention, car elle nécessite de prendre en compte un facteur aussi important que la fiscalité.
Théorie de la clientèle
L’essence de cette théorie peut être brièvement exprimée par l’expression bien connue : « Le client a toujours raison ». En d’autres termes, l’entreprise doit mettre en œuvre une politique de dividende qui répond aux attentes et préférences de ses actionnaires et futurs investisseurs. À leur tour, les investisseurs choisissent généralement l’entreprise dont la politique de dividendes est la plus conforme à leurs objectifs d’investissement. Et plus cette politique est stable, plus telle ou telle entreprise est attractive pour cette catégorie d'investisseurs.
Ainsi, si la majorité des actionnaires (« clients » de l'entreprise) privilégient les revenus courants, alors la politique de dividende doit être basée sur la direction première des bénéfices destinés à la consommation courante. A l'inverse, si la majorité des actionnaires préfèrent augmenter leurs revenus à l'avenir, alors la politique de dividende devrait reposer sur la capitalisation préférentielle des bénéfices lors du processus de distribution. La partie des actionnaires qui n'est pas d'accord avec une telle politique de dividendes réinvestira son capital dans des actions d'autres sociétés, ce qui rendra la composition de la « clientèle » encore plus homogène.
Les résultats de la recherche appliquée indiquent que « l’effet clientèle » se produit effectivement. Comme nous le montrerons ci-dessous, cet effet de clientèle est particulièrement prononcé, quoique avec certaines spécificités, en Russie.
Théorie du signal
L’une des hypothèses de la théorie de la non-pertinence des dividendes MM est que tous les investisseurs ont un accès égal à l’information. Cependant, nous savons déjà qu’en pratique l’information est asymétrique. Dans ces conditions, la plupart des investisseurs ne connaissent pas la véritable valeur de l'entreprise, et pour l'évaluer ils utilisent des modèles de la forme (17.5). Les versements de dividendes peuvent alors servir de signaux sur les bénéfices futurs de l’entreprise et sur sa véritable valeur. L’annonce des dividendes constitue donc une information importante pour le marché puisque, contrairement à d’autres signaux, elle aurait dû être soutenue par la disponibilité d’un montant approprié de liquidités. De plus, le versement de dividendes élevés « signale » la stabilité de l’entreprise et de ses bénéfices, ainsi que ses bonnes perspectives d’avenir.
En général, les observations empiriques soutiennent la validité de cette théorie, puisqu'une augmentation des dividendes s'accompagne souvent d'une augmentation des cours des actions, tandis qu'une baisse de ceux-ci entraîne une baisse de leurs prix.
Modèle de coûts d'agence
Selon ce modèle, l'augmentation des versements de dividendes est l'un des moyens de réduire les coûts d'agence, car elle réduit les flux de trésorerie de l'entreprise et réduit la capacité de la direction à surinvestir dans des projets non rentables, et oblige également l'entreprise à rechercher des sources de financement externes supplémentaires. En augmentant les capitaux provenant de sources externes, l'entreprise est contrainte de fournir certaines informations aux autorités de contrôle et aux investisseurs, ce qui facilite le contrôle de la gestion par ces derniers.
Une discussion plus détaillée de l'essence des théories considérées peut être trouvée dans la littérature spécialisée, par exemple dans.
Pour résumer, notons que d'une manière générale, aucun d'entre eux ne propose de règle universelle pour mettre en pratique la politique de dividende et ne permet pas de tirer une conclusion sans ambiguïté sur son impact sur la valeur de l'entreprise. De plus, les recommandations de certaines théories sont directement opposées à d’autres. Dans le même temps, les conclusions qui y sont obtenues nous permettent d'avoir une vision globale de ce problème et sont extrêmement utiles pour analyser et prendre en compte les facteurs qui doivent être pris en compte lors de la résolution de ce problème de gestion.

Les investisseurs achètent des actions en grande partie dans le but de recevoir des dividendes, c'est-à-dire des paiements sur les bénéfices en fonction de leur part du capital de la société reçue au cours d'une certaine période (généralement un an). La Compagnie néerlandaise des Indes orientales est considérée comme la première société par actions à verser des dividendes sur actions (1604 ou 1609).

Les dividendes sont divisés en dividendes annuels (versés à la fin de l'exercice sur décision de l'assemblée générale) et intérimaires (versés trimestriellement et semestriel - sur décision du conseil d'administration).

La source du paiement des dividendes est le bénéfice net et les fonds spéciaux.

Seules les personnes inscrites au registre et qui ont payé le prix des actions ont le droit de recevoir des dividendes, et les dividendes eux-mêmes ne sont accumulés que sur les titres placés.

Les propriétaires d'actions privilégiées ont un droit inconditionnel à un dividende dont le montant est déterminé par les statuts de la société. Il doit déterminer le montant du dividende et (ou) la valeur versée lors de la liquidation de la société (valeur de liquidation) ainsi que l'ordre de versement des actions privilégiées de chaque type. Le montant du dividende et la valeur de liquidation sont déterminés sous forme d'un montant monétaire fixe ou en pourcentage de la valeur nominale des actions privilégiées.

Les décisions relatives au versement de dividendes sur les actions des différentes catégories sont prises par l'assemblée générale sur proposition du conseil d'administration, et leur montant effectif ne peut être supérieur à celui recommandé (dans le même temps, l'assemblée générale peut décider de verser ces dividendes pas en totalité ou ne pas verser de dividendes sur les actions d'un certain type).

Les dividendes ne sont pas payés si la société est en état de faillite, ou un tel état surviendra lors de leur paiement ; si la valeur des actifs est inférieure au capital autorisé et au capital de réserve ou peut le devenir ; si le capital autorisé n'est pas payé.

Les propriétaires d'actions privilégiées dont le montant du dividende n'est pas déterminé ont le droit de recevoir des dividendes au même titre que les propriétaires d'actions ordinaires.

Les statuts de la société peuvent prévoir que les dividendes impayés ou incomplètement payés sur les actions privilégiées d'un certain type sont accumulés et payés au plus tard dans le délai précisé par la charte (actions privilégiées cumulatives). Si les statuts de la société ne fixent pas une telle période, les actions privilégiées ne sont pas cumulables.

Les dividendes peuvent être accumulés :
- en une somme d'argent fixe ;
- en pourcentage de la valeur nominale de l'action ;
- en utilisant des méthodes spéciales. Les dividendes sont payés :
- en espèces (la forme la plus simple et la plus courante recommandée par la Commission fédérale des valeurs mobilières de Russie) ;
- les actions (cela implique parfois que la société rachète ses propres actions sur le marché) ; ces dividendes sont dits capitalisés ;
- l'un ou l'autre au choix ;
- dans certains cas - des produits (dans un délai de 60 jours à compter de la date d'adoption de la décision concernée).

Les dividendes et intérêts des obligations d’entreprises sont soumis à un précompte mobilier au taux de 15 %.

Toutes ces questions relèvent de la politique de dividendes de l'entreprise, qui s'occupe de la répartition de son bénéfice net et de l'optimisation de l'équilibre entre les intérêts des propriétaires (leur consommation actuelle) et les besoins de développement de l'entreprise. Elle doit donc maximiser la richesse totale des actionnaires et laisser les fonds nécessaires à l'investissement et au financement des activités courantes (il est généralement admis que la part des dividendes dans les entreprises durables ne doit pas dépasser 30-40%, et le reste doit être utilisé pour le développement). ).

Les exigences en matière de politique de dividendes sont les suivantes :
- assurer la transparence des informations sur les revenus, les dépenses et les prévisions pour l'avenir de l'entreprise ;
- la présence d'un mécanisme transparent et compréhensible pour déterminer le montant des dividendes, les conditions et les modalités de leur versement ;
- éliminer la possibilité d'induire les actionnaires en erreur.

La politique de dividendes est influencée par :
- la réglementation législative ;
- la situation financière de la société et ses dettes ;
- les besoins d'investissement ;
- la nécessité de respecter les intérêts des actionnaires. Il existe les concepts suivants de politique de dividende.

1.La théorie de la non-pertinence des dividendes par F. Modigliani et M. Miller. Selon elle, la valeur d’une entreprise est déterminée uniquement par le rendement de ses actifs et sa politique d’investissement. Les proportions de répartition des bénéfices entre dividendes et investissements n’affectent pas la richesse totale. Le montant des dividendes est déterminé de manière résiduelle après couverture des frais d'investissement, en tenant compte des conditions suivantes :
- si la rentabilité d'un projet d'investissement est supérieure au niveau de rentabilité souhaité, les actionnaires privilégieront les investissements ;
- si inférieur - paiement de dividendes ;
- si au niveau, les deux options sont possibles.
2. La théorie de la matérialité de la politique de dividendes par M. Gordon et D. Lintner. Il suppose que ce dernier influence de manière significative la valeur du patrimoine total des actionnaires et sert à informer les investisseurs sur les tendances de développement de l'entreprise. Le montant des dividendes dépend du montant des revenus. Une variation du montant des dividendes reflète des changements dans le montant des des revenus sur plusieurs périodes, et ne suit pas toutes les fluctuations de la rentabilité et entraîne des variations des cours des actions.
3. La théorie de la différenciation fiscale par R. Litzenberg et K. Ramswamy soutient que ce ne sont pas les dividendes qui sont importants pour les actionnaires, mais la capitalisation. La théorie est correcte si les plus-values ​​sont moins imposées que les dividendes. Dans ce cas, les investissements deviennent plus rentables, puisque les actionnaires peuvent percevoir des revenus de la vente d'actions dont le prix a augmenté. La principale source de financement est constituée par les bénéfices non répartis. Si les investisseurs sont exonérés d’impôts, ils ne se soucient pas de la forme des revenus.

Dans la pratique, les approches suivantes pour l'élaboration de la politique de dividendes sont utilisées.
1. Conservateur : les paiements sont fixes (minimum garanti), effectués sur une base résiduelle, souvent sous forme d'actions.
2. Modéré : des dividendes minimums et supplémentaires garantis sont payés, souvent en actions. De cette manière, les montants des dividendes sont constamment ajustés.
3. Agressif : les dividendes augmentent quelle que soit la dynamique du cours de l'action, ce qui augmente le cours de l'action et attire les investisseurs. Mais la menace de perte de contrôle.

Du point de vue du mécanisme de paiement, on distingue les types de politique de dividendes suivants :
- une politique de paiement standard (trimestrielle en montants relativement stables et augmentant progressivement) ;
- politique de bonus de dividendes (dividendes standards + supplémentaires) ;
- la politique de participation aux bénéfices constante repose sur un taux de distribution fixe.

Le montant des dividendes versés dépend largement de l’étape du cycle de vie de l’entreprise. Lors de l'entrée sur le marché, les paiements sont limités ; Pendant la phase d'échéance, les paiements ne peuvent être limités.

La politique de dividende de la société est évaluée à l'aide des indicateurs suivants.
1. Ratio de rendement des dividendes = Dividende par action ordinaire \ Bénéfice net par action ordinaire.
2. Revenu de dividendes = Dividende par action \ Prix de marché de l'action.
3. Ratio cours-bénéfice des actions = Cours de l'action \ Bénéfice par action.
4. Ratio cours de bourse/bénéfice par action Cours de l'action \ Bénéfice par action.
5. Bénéfice net par action ordinaire \ Dividende par action ordinaire.

Les entreprises doivent avoir un historique de dividendes positif, ce qui donne une image sur les marchés boursiers et financiers :
- le paiement systématique de dividendes indique la stabilité financière ;
- permet de réduire le coût des prêts ;
- élargit les possibilités d'émissions supplémentaires.

Politique de dividendes stable et paiement systématique des dividendes Dans le même temps, en raison du sous-développement du marché boursier en Russie, le non-paiement des dividendes a peu d'effet sur le cours des actions.

Le paiement régulier de dividendes indique la stabilité financière et la stabilité de la société, sa fiabilité en tant que partenaire commercial, conduit à une augmentation de l'attractivité de la société, augmente le cours des actions, réduit le coût des fonds levés pour elle, élargit les possibilités de émission complémentaire de titres" (les titres ayant un historique positif sont plus faciles à placer).

La notion de « dividendes » et de « politique de dividendes »

Dividendes représentent un revenu monétaire pour les actionnaires et, dans une certaine mesure, leur signalent que l'organisation commerciale dans les actions de laquelle ils ont investi leur argent fonctionne avec succès. Le schéma de répartition des bénéfices pour la période de reporting peut être présenté comme suit : une partie du bénéfice est versée sous forme de dividendes, le reste est réinvesti dans le patrimoine de l'entreprise. La partie réinvestie des bénéfices est une source interne de financement des activités de l’entreprise, il est donc évident que la politique de dividende affecte de manière significative la taille des sources de financement externes attirées par l’entreprise.

La politique de dividendes fait partie intégrante de la politique globale de gestion du profit, qui consiste à optimiser le rapport entre sa partie consommée et sa partie capitalisée afin de maximiser la valeur marchande de l'entreprise.

La constitution d'une politique de dividende d'une société par actions comporte les principales étapes suivantes :

Prendre en compte les principaux facteurs qui déterminent les conditions préalables à la formation d'une politique de dividendes.

Choisir le type de politique de dividende en fonction de la stratégie financière de la société par actions.

Développement d'un mécanisme de répartition des bénéfices en fonction du type de politique de dividende choisi.

Détermination du niveau de versement du dividende par action.

Détermination des modalités de paiement des dividendes.

Évaluer l'efficacité de la politique de dividendes.

Le principe principal de la politique de dividendes est d'évaluer de manière réaliste les capacités et les besoins financiers de l'entreprise, en classant ces derniers par importance, par exemple :

1) remboursement des comptes créditeurs par la banque ;

2) reconstitution de son propre fonds de roulement ;

3) investissements dans le développement de la production ;

4) dividendes, etc.

Fondements théoriques de la politique de dividendes

De nombreuses études théoriques ont été consacrées à la formation d'une politique de dividende optimale dans les pays à économie de marché développée. Considérons les théories les plus courantes liées au mécanisme de formation de la politique de dividendes :

La théorie de la préférence en matière de dividendes ou « oiseau en main » (auteurs M. Gordon et D. Lintner)

Théorie de la minimisation des dividendes ou théorie des préférences fiscales (auteurs R. Litzenberger et K. Ramaswamy)

Facteurs déterminant la politique de dividende

La première étape de l'élaboration d'une politique de dividendes est l'étude et l'évaluation des facteurs qui déterminent cette politique. Dans la pratique de la gestion financière, ces facteurs sont généralement répartis dans les groupes suivants :

1. Facteurs caractérisant les capacités d'investissement d'une entreprise. Les principaux facteurs de ce groupe comprennent :

Étape du cycle de vie de l'entreprise

La nécessité pour une société par actions d'élargir ses programmes d'investissement

Degré de préparation des projets d'investissement individuels avec un haut niveau d'efficacité

L'âge et la taille de l'entreprise, car ceux-ci sont directement liés à l'accès au marché des capitaux.

2. Facteurs caractérisant les possibilités de générer des ressources financières à partir de sources alternatives. Les principaux facteurs de ce groupe sont :

Adéquation des réserves de capitaux propres constituées au cours de la période précédente ;

Coût de levée de capital social supplémentaire ;

Le coût de la mobilisation de capitaux d’emprunt supplémentaires.

Disponibilité des prêts sur le marché financier.

Le niveau de solvabilité d'une société par actions, déterminé par sa situation financière actuelle.

3. Facteurs associés aux limitations objectives. Les principaux facteurs de ce groupe comprennent :

Clauses restrictives (restrictions, parfois contenues dans les contrats de prêt, limitant les dividendes versés) ;

Niveau d'imposition des dividendes ;

Niveau d'imposition de la propriété des entreprises ;

L'effet obtenu du levier financier, en raison du ratio existant de fonds propres et de capital emprunté utilisé ;

Le montant réel du bénéfice reçu et le ratio de rendement des capitaux propres.

4. Autres facteurs. Ces facteurs peuvent inclure :

Incertitude (le versement de dividendes réduit le sentiment d'incertitude des actionnaires concernant la situation financière de l'entreprise) ;

Le cycle de marché du marché des matières premières, auquel participe la société par actions (pendant la période de croissance économique, l'efficacité de la capitalisation des bénéfices augmente considérablement) ;

Niveau de versement de dividendes par les sociétés concurrentes ;

Urgence des remboursements sur les prêts précédemment reçus, car le maintien de la solvabilité est une priorité plus élevée que l'augmentation des versements de dividendes ;

Possibilité de perte de contrôle sur la gestion de l'entreprise (un faible niveau de versement de dividendes peut entraîner une baisse de la valeur marchande des actions de l'entreprise et leur « dumping » massif par les actionnaires, ce qui augmente le risque de rachat financier de l'entreprise. société par actions par les concurrents).

Types de paiements de dividendes et leurs sources

La source du paiement des dividendes est le bénéfice net de l'entreprise de l'année écoulée. Cependant, les dividendes sur les actions privilégiées peuvent également être payés au détriment de fonds spécialement créés, qui sont utilisés pour verser des dividendes en cas de bénéfices insuffisants ou de situation déficitaire de l'entreprise.

En ce qui concerne les algorithmes formalisés de distribution des bénéfices, diverses options de paiement de dividendes ont été développées dans la pratique mondiale.

1. Méthode de répartition en pourcentage constant des bénéfices

2. Méthodologie de versement des dividendes fixes

3. Modalités de paiement du dividende minimum garanti et des dividendes supplémentaires

4. Modalités de versement des dividendes selon le principe résiduel

5. Mode de paiement des dividendes en actions

Modalités de paiement des dividendes

Le dividende peut être payé à certaines intervalles, qui sont réglementés par la législation nationale. Conformément à la législation russe, une société par actions a le droit de déclarer le paiement des dividendes trimestriellement, semestriellement ou une fois par an. La décision relative au versement des acomptes sur dividendes, à leur montant et à leurs modalités de paiement pour les différents types d'actions est prise par le conseil d'administration (conseil de surveillance) ; une décision similaire concernant les dividendes annuels, à son tour, est prise par l'assemblée générale des actionnaires sur recommandation du conseil d'administration.

La procédure de paiement des dividendes - sinon les événements de dividendes dans la plupart des pays développés (États-Unis, Royaume-Uni) sont standards et se déroulent en plusieurs étapes :

Déclaration de dividendes.

Date provisoire du détachement du dividende.

Payment dividende.

Quant à la Russie, ici, selon la législation russe, la date ex-dividende n'est pas si importante, car la séquence des événements de dividende est quelque peu différente :

Date ex-dividende (préliminaire).

Enregistrement (établissement d'une liste) des actionnaires.

Déclaration de dividendes.

Payment dividende.

Conformément à la loi fédérale « sur les sociétés par actions », l'établissement d'une liste des actionnaires habilités à participer à l'assemblée générale annuelle des actionnaires et, par conséquent, à percevoir un éventuel dividende, se produit le plus souvent 50, et dans certains cas 65 jours avant la date de déclaration des dividendes.