سود سهام و سیاست تقسیم سود. سیاست تقسیم سود تقسیم سود و سیاست تقسیم سود شرکتها

پرداخت سود سهام بخش بسیار مهمی از سیاست مالی است، زیرا برای بسیاری از شرکت ها یک آیتم هزینه قابل توجه است. از یک طرف، یک شرکت باید همیشه تلاش کند تا حد امکان سود سهام را به سهامداران بازگرداند. اما، از سوی دیگر، یک شرکت همیشه می تواند به خاطر منافع سهامداران، به جای پرداخت پول، در چیزی سرمایه گذاری کند تا درآمد بیشتری کسب کند.

تحقیقات نشان می‌دهد که از همه شرکت‌های سهامی عام، از هر پنج شرکت فقط یک نفر سود سهام پرداخت می‌کند. اصلی ترین "غیر سرقت ادبی" شرکت های کوچک یا به سرعت در حال رشد هستند که هنوز به سوددهی کامل نرسیده اند. البته سرمایه گذاران انتظار دارند که دیر یا زود این بنگاه ها به سوددهی تبدیل شوند و زمانی که سرعت سرمایه گذاری آنها کاهش یافت، آنها نیز بتوانند سود سهام پرداخت کنند. با این حال، حتی شرکت های بزرگ و سودآور هم اکنون کمتر از قبل تمایل به پرداخت سود سهام دارند.

سیاست تقسیم سود- فرآیند بهینه سازی نسبت بین مصرف و سرمایه گذاری سود به منظور به حداکثر رساندن ارزش بازار شرکت.

فاما ای.ف. و فرانسوی K.R.ناپدید شدن سود سهام تغییر ویژگی های شرکت یا تمایل کمتر به پرداخت؟ //مجله اقتصاد مالی. 60. 2001. ص 3-43.

مسائل کلیدی سیاست تقسیم سود:

1. آیا شرکت باید پول را به سهامداران پرداخت کند یا
آیا باید این پول را در جهت منافع مالکان سرمایه گذاری کند؟

2. شرکت باید چه بخشی از سود خالص را بپردازد؟
در قالب سود سهام جاری؟

3. آیا شرکت باید رشد پایدار را حفظ کند؟
سود سهام یا باید میزان سود سهام را سالانه تغییر دهد
بسته به نیاز داخلی شما به بودجه و
جریان های نقدی؟

4. آیا سیاست تقسیم سود بر ارزش بازار تأثیر می گذارد؟
شرکت ها؟

موضوع سیاست تقسیم سود مشابه بحث ساختار سرمایه است. جنبه های اصلی به راحتی قابل شناسایی است، اما روابط بین این جنبه ها بسیار پیچیده است و پاسخ ساده ای برای سؤالات پیش آمده وجود ندارد.

سود سهام، تعریفو اساسی مقررات

مدت، اصطلاح "سیاست تقسیم سود"مربوط به توزیع سود در شرکت های سهامی. با این حال، در شرکت هایی با شکل سازمانی و قانونی متفاوت، سود نیز توزیع می شود، در این مورد فقط اصطلاحات تغییر می کند - به جای "سهم" و "سود سهام" اصطلاحات "سهم"، "سهم" و "سود ناشی از مشارکت" وجود دارد. استفاده می شود، اما روش پرداخت درآمد به مالکان یکسان است. بنابراین، اصطلاح "سیاست تقسیم سود" و همچنین روش های توزیع سود از طریق پرداخت سود سهام، برای شرکت های هر شکل سازمانی و قانونی فعالیت قابل استفاده است.

نحوه و میزان پرداخت سود سهام توسط مجمع صاحبان سهام تعیین می شود. یک اعلامیه سود بیان می کند که پرداخت ها به تمام سهامداران سابقه دار در یک تاریخ خاص پرداخت می شود. سود سهام را می توان به صورت سه ماهه، هر شش ماه یا یک بار در سال پرداخت کرد.

مدت، اصطلاح "سود سهام"معمولاً با پرداخت های نقدی از درآمد خالص مرتبط است. اگر پرداخت از منبع دیگری، به عنوان مثال از سود انباشته انجام شود، به جای عبارت سود سهام، از عبارت "سود سهام" استفاده می شود. "توزیع".اگر سود سهام از سرمایه پرداخت شود، نامیده می شود "سود سهام انحلال"

سود سهام همیشه به صورت نقدی پرداخت نمی شود. گاهی اوقات شرکت ها سود سهام را به صورت سهام یا سایر اوراق بهادار اعلام می کنند. علاوه بر این، روش دیگری نیز برای پرداخت نقدی درآمد به سهامداران وجود دارد - بازخرید بخشی از سهام. شما-

سهام خریداری شده به خزانه شرکت واریز می شود و در صورت نیاز شرکت بعداً مجدداً فروخته می شود.

بازخرید سهام، مانند سود سهام، پول سهامداران را پس می دهد. با این حال، برخلاف سود سهام، خرید مجدد سهام اغلب یک رویداد یکباره است. بنابراین، با اعلام بازخرید سهام، یک شرکت تعهد بلندمدت به کسب و توزیع پول بیشتر نمی‌کند.

همچنین پرداخت سود نقدی و بازخرید سهام تفاوت زیادی در رفتار مالیاتی دارد. اگر سود سهام به عنوان درآمد عادی مشمول مالیات باشد، سهامدارانی که سهام را به شرکت پس می‌فروشند، تنها زمانی مالیات پرداخت می‌کنند که در نتیجه چنین معامله‌ای، سود سرمایه (به دلیل افزایش ارزش بازار) دریافت کنند.

سیاست تقسیم سود و ارزش بازار شرکت ها

دستیابی به حداکثر ثروت برای مالک بدون یک سیاست سود تقسیمی توسعه یافته غیرممکن است. اما این سوال مطرح می شود که آیا پرداخت سود سهام قادر به تغییر ارزش سهام است یا خیر و در این صورت ارزش بهینه آن چقدر باید باشد؟

رویکردهای نظری که تأثیر سیاست تقسیم سود بر ارزش بازار یک شرکت را توضیح می دهد:

نظریه عدم ربط سود سهامثابت می کند که سیاست تقسیم سود هیچ ارتباطی با ارزش شرکت ندارد.

تئوری پرنده در دستنشان می دهد که افزایش در پرداخت سود منجر به افزایش ارزش شرکت می شود.

نظریه تفاضل مالیاتیبر این اساس که پرداخت سود سهام بالا باعث کاهش ارزش بازار سهام شرکت می شود.

3 در فدراسیون روسیه مطابق بند 2 هنر. 284 قانون مالیات، هنگام مالیات بر درآمد دریافتی به صورت سود سهام از سال 2005، نرخ های زیر اعمال می شود:

1) 9٪ - بر درآمد دریافت شده در قالب سود سهام از سازمان های روسی
اقدامات توسط سازمان ها و افراد روسی - اقامتگاه های مالیاتی
تامی فدراسیون روسیه؛

2) 15٪ - از درآمد دریافتی به صورت سود سهام از ارگان های روسیه
سازمانهای خارجی و همچنین درآمدهای دریافتی در قالب
سود سهام سازمان های روسی از سازمان های خارجی.

مالیات بر درآمد حاصل از فروش اوراق بهادار بر اساس مابه التفاوت قیمت فروش و قیمت خرید با در نظر گرفتن کلیه هزینه های انجام شده به میزان 24 درصد برای اشخاص حقوقی و 1 تا 3 درصد برای اشخاص حقیقی است.

نظریه عدم ربط سود سهام

این نظریه اولین بار در سال 1961 توسط مرتون میلر و فرانکو مودیلیانی ارائه شد. در مقاله خود نشان دادند که ارزش یک شرکت صرفاً با بازده دارایی ها و سیاست سرمایه گذاری آن تعیین می شود و نسبت های توزیع درآمد بین سود سهام و سود سرمایه گذاری مجدد تأثیری بر ثروت کل سهامداران ندارد. در نتیجه سیاست تقسیم سود بهینه به عنوان عاملی در افزایش ارزش شرکت وجود ندارد.

F. Modigliani و M. Miller بر اساس فرضیه های زیر بودند:

فقط بازارهای سرمایه کامل وجود دارد، یعنی.
تاکید بر دسترسی آزاد و برابر به اطلاعات برای
همه سرمایه گذاران، بدون هزینه معامله
نسبت به موضوع و جایگاه سهام)، عقلانیت رفتار
سهام سهامداران؛

انتشار جدید سهام به طور کامل وارد بازار شد.

هیچ مالیاتی وجود ندارد.

برای سرمایه گذاران، سود سهام و درآمد حاصل از رشد معادل است
سرمایه، پایتخت.

نویسندگان این نظریه پیشنهاد کردند که یک شرکت متشکل از 100٪ سرمایه سهام، یک برنامه سرمایه گذاری را مشخص می کند. در عین حال مشخص می شود که چه بخشی از سود انباشته صرف تامین مالی برنامه خواهد شد.

با این حال، اگر مجمع سهامداران پرداخت سود سهام را افزایش دهد در حالی که سیاست های سرمایه گذاری و استقراض بدون تغییر باقی بماند، چه اتفاقی می افتد؟ تنها راه تامین مالی یک پروژه سرمایه گذاری در این مورد، انتشار و فروش تعداد معینی سهام جدید است. سهامداران جدید تنها در صورتی با سرمایه گذاری پول خود موافقت خواهند کرد که قیمت سهام عرضه شده برابر با ارزش واقعی آنها باشد. اما دارایی ها، سود، فرصت های سرمایه گذاری و بنابراین ارزش بازار شرکت بدون تغییر باقی می ماند. این بدان معناست که باید ارزش سهامداران قبلی به سهامداران جدید منتقل شود. سهامداران جدید سهام تازه منتشر شده را دریافت می کنند که هر کدام از آنها ارزانتر از قبل از اعلام تغییر سود است و سهامداران سابق از از دست دادن ارزش بازار سهام خود متحمل ضرر می شوند. سود نقدی اضافی پرداختی به سهامداران قبلی صرفاً جبران از دست دادن سرمایه ای است که بر آنها وارد شده است.

در شکل شکل 2.5 نحوه حرکت ارزش را نشان می دهد. فرض کنید یک شرکت یک سوم ارزش کل خود را به عنوان سود تقسیمی تقسیم می کند و برای این منظور از فروش سهام جدید پول دریافت می کند. زیان سرمایه متحمل شده توسط سهامداران سابق با کاهش اندازه جعبه های سایه دار نشان داده می شود. اما این زیان های سرمایه به طور کامل با هجوم پول جدید (مستطیل های سفید) که به صورت سود سهام به آنها پرداخت می شود، جبران می شود.

این شرکت یک سوم ارزش خود را به صورت سود سهام پرداخت می کند و با فروش سهام جدید پول جمع آوری می کند. ارزش انتقالی به سهامداران جدید برابر با مبلغ پرداختی سود سهام است. ارزش کل شرکت بدون تغییر باقی ماند.

آیا وقتی سهامداران فعلی سود سهام اضافی دریافت می کنند در حالی که سرمایه خود را به همان میزان از دست می دهند چیزی تغییر می کند؟ شاید اگر سود سهام تنها منبع پول در دسترس آنها باشد. اما به لطف بازارهای سرمایه کارآمد، می توان از طریق فروش سهام پول به دست آورد. این بدان معناست که سهامداران سابق می توانند از طریق متقاعد کردن مدیریت شرکت برای پرداخت سود بیشتر یا با فروش برخی از سهام خود، پول به دست آورند. در هر صورت ارزش از سهامداران قدیمی به سهامداران جدید منتقل می شود. در مورد اول، چنین انتقالی ناشی از "رقیق شدن" سهام شرکت و در مورد دوم، کاهش تعداد سهام متعلق به سهامداران قبلی است.

شرکت دارای 1000 هزار روبل است. وجوه در نظر گرفته شده برای سرمایه گذاری ترازنامه بر اساس ارزیابی ترازنامه ای ساخته شده است که در آن سرمایه برابر با ارزش فعلی بازار سهام موجود شرکت (قیمت یک سهم ضربدر تعداد سهام در گردش) است. تعداد سهام منتشر شده - 100 عدد.

شرکت در مورد 1000 هزار روبل تصمیم می گیرد. به سهامداران خود سود سهام پرداخت کند. از یک طرف، مزایای مورد دوم واضح است - آنها 1000 هزار روبل دریافت می کنند. وجه نقد قابل خرج کردن، از سوی دیگر به دلیل کاهش ارزش بازار سهام خود دقیقاً به همان میزان ضرر کردند.

بنابراین، اگر قبل از تصمیم به پرداخت سود سهام، هزینه یک سهم برابر با 10 هزار روبل بود. (10000 هزار روبل/واحد YOO)، سپس پس از تصمیم به پرداخت سود سهام، قیمت سهام شروع به 9 هزار روبل کرد. (9000 هزار روبل / واحد YOO).

این شرکت باید به دنبال منابع مالی برای اجرای پروژه سرمایه گذاری باشد. از آنجایی که شرکت از سرمایه قرض گرفته شده استفاده نمی کند، پول فقط از طریق انتشار سهام اضافی قابل جمع آوری است. اگر سهامداران جدید قیمت منصفانه ای بپردازند، قیمت سهام آنها باید 9000 روبل باشد. به ازای هر سهم، و شرکت باید 111 سهم (1000 هزار روبل / 9 هزار روبل) منتشر کند تا این وجوه برای تأمین مالی سرمایه گذاری های سرمایه گذاری کافی باشد.

در نتیجه، ترازنامه و ارزش بازار شرکت پس از پرداخت سود سهام و فروش سهام جدید تغییر نخواهد کرد و معادل 10000 هزار روبل خواهد بود. رفاه سهامداران سابق نیز تغییر نخواهد کرد - آنها سود نقدی به مبلغ 1000 هزار روبل دریافت کردند. و همان 1000 هزار روبل را به دلیل کاهش ارزش بازار سهام خود از دست دادند. بنابراین، سیاست تقسیم سود هیچ نقشی ندارد.

همانطور که از مثال مشاهده می شود، اگر سیاست های سرمایه گذاری و استقراض شرکت بدون تغییر باقی بماند، هرگونه افزایش در سود نقدی باید با انتشار سهام جبران شود. در واقع، سهامداران با فروش بخشی از سهام مالکیت خود در تجارت، سود سهام اضافی را تأمین مالی می کنند. بنابراین، قیمت سهم به اندازه ای کاهش می یابد که سود اضافی را جبران کند.

این روند می تواند در جهت مخالف نیز پیش رود. با توجه به سیاست‌های سرمایه‌گذاری و استقراض، هرگونه کاهش در سود سهام باید جبران کاهش تعداد سهام منتشر شده باشد. بازخرید سهام موجود قبلی اما اگر ثروت سهامداران تحت تأثیر فرآیند مستقیم قرار نگیرد، فرآیند معکوس نیز نباید انجام شود.

مثال 2.9.پروژه سرمایه گذاری در نظر گرفته شده در مثال قبلی یک سرمایه گذاری غیر سودده یا پرخطر بود و اعلام شد که پروژه رها می شود و پول اختصاص داده شده برای آن (1000 هزار روبل) به عنوان سود سهام اضافی 1000 روبلی توزیع می شود. هر سهم پس از پرداخت سود سهام، ترازنامه شرکت به شکل زیر است:

اگر 1000 سهم در گردش باشد، قیمت سهم 10000 هزار روبل/YOO = 10 هزار روبل است. قبل از پرداخت سود سهام و 9000 هزار روبل. پس از پرداخت سود سهام

اگر شرکت 1000 هزار روبل باشد. برای بازخرید سهام خود هزینه می کند، مشروط بر اینکه قیمت منصفانه و 1000 هزار روبل وجود داشته باشد. G 000 هزار روبل/10 هزار روبل خریداری خواهد شد. = = 100 سهم، هزینه 900 سهم باقی مانده 900 x 10 هزار روبل خواهد بود. = 9000 هزار روبل.

بنابراین، جایگزینی سود نقدی با بازخرید سهام به هیچ وجه بر ثروت سهامدارانی که از 1000 روبل امتناع می کنند تأثیر نمی گذارد. سود نقدی، اما در نتیجه سهام آنها به ارزش 10 هزار روبل باقی می ماند. به جای 9 هزار روبل. هر یک.

بازخرید سهام ارزش را به سهامدارانی که سهام خود را حفظ کرده اند منتقل می کند. آنها از هر گونه سود نقدی صرف نظر کردند، اما شروع به مالکیت سهم بیشتری از مالکیت شرکت کردند. در اصل، آنها از سهم خود در توزیع 1000 هزار روبل برای خرید سایر سهامداران استفاده کردند.

نظریه عدم ربط سود سهام اغلب مورد انتقاد قرار گرفته است زیرا مفروضات مودیلیانی و میلر بسیار انتزاعی هستند. در عمل، هیچ بازار سرمایه کارآمدی وجود ندارد و مالکان باید مالیات بپردازند و هزینه های مربوط به انتشار سهام را متقبل شوند. علاوه بر این، مدیران بنگاه اقتصادی به ویژه در مقایسه با سهامداران اقلیت از وضعیت بنگاه بهتر مطلع می شوند، در نتیجه سرمایه گذار نسبت به دریافت بازده سرمایه سرمایه گذاری شده در قالب سرمایه بی تفاوت نیست. پرداخت سود سهام یا به صورت افزایش قیمت سهام شرکت. بنابراین، نتیجه گیری مودیلیانی و میلر در مورد بی ربط بودن سود سهام در شرایط دنیای واقعی صدق نمی کند.

تئوری "نوعی در دست".

پرداخت سود سهام نه تنها درآمد نقدی سهامداران است، بلکه شاخصی از عملکرد موفق یک سازمان تجاری است.

تنها بر اساس گزارش‌های عمومی، برای سرمایه‌گذاران و به‌ویژه سهامداران جزئی، تشخیص شرکتی که در تلاش برای تامین مخارج زندگی است از یک شرکت واقعاً سودآور و کارآمد دشوار است. از یک سو، بسیاری از شرکت ها به طور آشکار صورت های مالی خود را منتشر نمی کنند، از سوی دیگر، حتی اگر چنین صورت هایی ارائه شود، نمی توان با اطمینان به ارقام ارائه شده اعتماد کرد. پنهان کاری و اشتغال به ساختارهای سازمانی چند سطحی به این معنی است که ارقام منتشر شده دارایی و سود عملاً بی معنی هستند. علاوه بر این، به لطف رویکرد "خلاقانه" در تهیه صورت های مالی، وضعیت ارائه شده در شرکت ممکن است با واقعیت متفاوت باشد.

و اگر شرکتی سود قابل قبولی را اعلام کند، و حتی سود سهام قابل توجهی را پرداخت کند، ارزش خود را ثابت می کند. سرمایه گذاران سود گزارش شده را نمی پذیرند مگر اینکه توسط یک سیاست تقسیم سود مناسب حمایت شود.

البته، برخی از کسب و کارها ممکن است سودهای گزارش شده را افزایش دهند و با سودهای سخاوتمندانه به پول نقد بپردازند. اما بعید است

اگر کسب و کار واقعاً قادر به کسب درآمد کافی برای پرداخت به سهامداران نباشد، می تواند مدت زیادی ادامه یابد. با تخصیص سود سهام بالا که هیچ جبران واقعی از جریان نقدی تولید شده ندارد، شرکت در نهایت مجبور می شود برنامه های سرمایه گذاری خود را کاهش دهد و برای تامین مالی اضافی به سرمایه گذاران مراجعه کند. بنابراین، در اغلب موارد، مدیران تا زمانی که مطمئن نشده اند که شرکت نه تنها در حال حاضر، بلکه در آینده نیز پول کافی برای پرداخت آن را دارد، سود سهام را افزایش نمی دهند.

مدیران در واقع اندازه سود سهام را پیش بینی می کنند. تحقیقات نشان داده است که سود سهام معمولاً پس از رشد سود چشمگیر برای یک تا دو سال افزایش می یابد. اگرچه چنین رشدی ممکن است بیش از سالی که سود تقسیمی تغییر می کند طول نکشد، سود عموماً در سطوح بالاتری نسبت به قبل حفظ می شود و بعید است که کاهش یابد. هنگام تعیین سود سهام، شرکت هایی که برای اولین بار سود سهام پرداخت می کنند، حتی آینده گراتر هستند 5 . در نتیجه تجزیه و تحلیل مشخص شد که در سال پرداخت سود سهام، سود به طور متوسط ​​43٪ افزایش یافته است. اگر مدیران فکر می کردند این افزایش موقتی است، ممکن است از متعهد شدن به پرداخت سود نقدی محتاط باشند. با این حال، آنها به آینده شرکت خود اطمینان داشتند.

از آنجایی که سود سهام منادی پایداری سطوح جدید درآمد است، تعجب آور نیست که سرمایه گذاران معمولاً اعلام کاهش سود سهام را به عنوان خبر بد (کاهش قیمت سهام) و افزایش سود تقسیمی را به عنوان خبر خوب (افزایش قیمت سهام) می دانند. در عین حال، سرمایه‌گذاران نه چندان به سطح سود سهام واکنش نشان می‌دهند که به تغییرات آن‌ها، که در آن معیار مهمی برای پایداری بلندمدت سود می‌دانند.

4 بنارتزی L، مایکل آر و تالر آر.اچ.انجام تغییرات در سود سهام سیگنال می دهد
آینده یا گذشته // مجله مالی. 52. 1997. جولای. ص 1007-1034. مشابه
نتایج در: DeAnge/o ارائه شده است آی.، دی آنجلو ال و اسکینر دی.معکوس شدن ثروت:
سیگنال دهی سود سهام و ناپدید شدن رشد پایدار سود // مجله
اقتصاد مالی 40. 1996. ص 341-372.

5 ببینید: هیلی پی ورا/ری به.اطلاعات سود منتقل شده توسط شروع سود سهام
و حذفیات // مجله اقتصاد مالی. 21. 1988. ص 149-175.

ارزش بازار سهام هنگامی که پرداخت سود سهام تغییر می کند تحت تأثیر ویژگی های کشور است. بنابراین، ژاپن با روابط بسیار نزدیک بین شرکت ها و سهامداران بزرگ مشخص می شود که دسترسی سرمایه گذاران به اطلاعات را بسیار آسان تر می کند. به همین دلیل، شرکت های ژاپنی در هنگام کاهش سود، اعتماد بیشتری به کاهش سود سهام دارند و سرمایه گذاران قیمت سهام را به شدت کاهش نمی دهند که در ایالات متحده انجام می دهند.

بنابراین، بسیاری از محققین، بدون مناقشه بر نظریه بی ربط بودن سود سهام، از نسبت پرداخت سود بالا دفاع می کنند.

استدلال دیگر برای پرداخت سود سهام سخاوتمندانه، نیاز «طبیعی» به سهام با سود سهام بالا در میان دسته خاصی از سرمایه گذاران است. به عنوان مثال، برخی از مؤسسات مالی مشمول محدودیت‌های رسمی برای خرید سهام هستند که سابقه طولانی در پرداخت سود سهام ندارند. صندوق‌های بازنشستگی و اعتماد احتمالاً سهام با سود سهام بالا را ترجیح می‌دهند، زیرا سود سهام به‌عنوان «درآمد» در نظر گرفته می‌شود که باید خرج شود، در حالی که سود سرمایه «افزودنی به هزینه اساسی» است که برای هزینه‌های جاری موجود نیست. به گفته برخی از ناظران، سرمایه گذاران فردی که می توانند سرمایه خود را مدیریت کنند، تمایل دارند تنها درآمد سود سهام را خرج کنند. بنابراین، آنها نیز احتمالاً سهامی را انتخاب می کنند که جریان های نقدی قابل توجهی را فراهم می کند و می تواند آزادانه خرج شود.

سهام با سود سهام فراوان نیز توسط سرمایه گذارانی ترجیح داده می شود که سبد اوراق بهادار برای آنها منبع ثابت پول نقد است. این پول را نیز می توان به راحتی از سهامی که اصلاً سود سهام پرداخت نمی کند استخراج کرد. هر از گاهی، یک سرمایه گذار ممکن است بخش کوچکی از پرتفوی خود را بفروشد. با این حال، پرداخت منظم سود سهام بسیاری از سهامداران خود را از هزینه های خرید و فروش خلاص می کند، به خصوص که درصد کارمزد آنها، به عنوان یک قاعده، با تعداد سهام فروخته شده نسبت معکوس دارد. علاوه بر این، سودهای نقدی منظم، سهامداران را از خطر اجبار به فروش سهام با قیمت‌های «موقتاً پایین» رهایی می‌بخشد.

سیاست تقسیم سود بالا برای سهامداران سودمندتر است زیرا به رفع عدم قطعیت کمک می کند. یک سرمایه گذار سهام را بر اساس پیش بینی ها و سود سهام آتی ارزش گذاری می کند. پیش‌بینی سودهای مورد انتظار قیمت سهام و سود سهام مورد انتظار در آینده دور نسبت به پیش‌بینی سود سهام در کوتاه‌مدت نامطمئن‌تر است. از آنجا که سرمایه گذاران ترجیح می دهند عدم اطمینان را از بین ببرند، قیمت سهام آن دسته از مشاغلی که سود سهام بالایی می پردازند، بالاتر خواهد بود.

ویژگی دیگری وجود دارد که عمدتاً برای شرکت های بالغ با جریان های نقدی فراوان اما فرصت های سرمایه گذاری سودآور کمی اعمال می شود. سهامداران این گونه شرکت ها همیشه به توانایی مدیران برای موثر بودن اعتقاد ندارند

به طور فعال از درآمدهای انباشته استفاده می کنند و می ترسند که این پول برای ساختن یک امپراتوری بزرگ شرکتی استفاده شود و نه برای افزایش سودآوری شرکت. در چنین شرایطی، سرمایه‌گذاران ممکن است سود سهام بالایی را طلب کنند، نه به این دلیل که برای سود سهام ارزش قائل هستند، بلکه به این دلیل که می‌خواهند مدیران سیاست‌های سرمایه‌گذاری با وجدان بیشتری را دنبال کنند.

بنابراین، اگر ارزش سهام یک شرکت متشکل از درآمدهای مورد انتظار آتی و تقاضای سهام باشد، پرداخت سود سهام سخاوتمندانه با مساوی بودن سایر موارد، باعث تحریک تقاضا و در نتیجه افزایش ارزش بازار شرکت می شود.

نظریه تمایز مالیاتی

دیدگاه دیگر این است که پرداخت سود سهام سخاوتمندانه ارزش بازار یک کسب و کار را کاهش می دهد. نمایندگان این نظریه هنگام پرداخت سود سهام به مؤلفه مالیات اشاره می کنند. اگر سود سهام با نرخ های بالاتری نسبت به عایدی سرمایه مشمول مالیات شود، شرکت ها باید کمترین سود نقدی را که می توانند پرداخت کنند. وجه نقد موجود باید به عنوان سود انباشته نگهداری شود یا برای خرید مجدد سهام استفاده شود.

با اجرای سیاست تقسیم سود در این راستا، شرکت ها می توانند سود سهام را به سود سرمایه تبدیل کنند. از آنجایی که این استراتژی مالی بار مالیاتی را کاهش می دهد، سرمایه گذاران آن را ترجیح می دهند و چنین سهام با سود سهام پایین ارزش بیشتری خواهند داشت.

طبق قوانین روسیه، درآمد سود سهام با نرخ 9٪ مشمول مالیات است و هیچ مالیاتی بر درآمد حاصل از سرمایه وجود ندارد. بنابراین، هنگام پرداخت سود سهام، بخشی از سرمایه شرکت از بین می رود و در صورت تداوم این روند، ارزش بازار شرکت کاهش می یابد.

مثال 2.10.بیایید دو شرکت را در نظر بگیریم آو که در.سرمایه گذاران سهام این شرکت ها را با قیمت 1000 روبل خریداری می کنند. با فرض بازده مورد انتظار 20 درصد. برای مالکان فرقی نمی کند که درآمد را به صورت افزایش ارزش سهم دریافت کنند یا به صورت سود سهام. شرکت آشرکت سود سهام پرداخت نمی کند که دردرآمد به صورت سود سهام پرداخت می شود.

به شرکت آبرای اطمینان از بازگشت دارایی ها ضروری است مرحله 20 درصد سهامدار شرکت ها،همچنین*. راه، انتظار دارد 200 مالیدن درآمد حاصل از سود سرمایه مطابق با قوانین روسیه، درآمد حاصل از عایدی سرمایه مشمول مالیات نمی شود، در این مورد مالیات بر درآمد سهامداران تأثیر نمی گذارد.

اگر مالیات بر سود سهام 9٪ باشد، بازده دارایی های شرکت 2 باید در سطح 22٪ (20/(1 - 0.09)) باشد تا نرخ بازده مورد نیاز را در اختیار سرمایه گذار قرار دهد. در غیر این صورت، سود سهام پس از کسر مالیات 200 x x (1 - 0.09) = 182 روبل خواهد بود، بنابراین سرمایه گذار 1182 روبل خواهد داشت. بعد از کسر مالیات در صورتی که درصد سود مورد نیاز (پس از کسر مالیات) 20 درصد باشد، ارزش فعلی این مبلغ عبارت است از:

قیمت فعلی سهم = 1182/1.20 = 985 روبل.

ارزش بازار سهام شرکت که درباید 985 روبل باشد، یعنی. همه چیزهای دیگر برابر هستند، کمتر از ارزش بازار سهام شرکت آفقط به دلیل سیاست تقسیم سود. بنابراین، سهامداران برای جبران بدهی مالیاتی اضافی، سود بیشتری را طلب می کنند.

بنابراین، سیاست تقسیم سود باید تا حد زیادی بر اساس ترجیح سرمایه گذاران برای سود سهام یا سود سرمایه باشد. این ترجیح را می توان با استفاده از مدل ارزش گذاری سهام با رشد ثابت توصیف کرد:

از یک طرف، اگر یک شرکت استانداردهای پرداخت خود را افزایش دهد و در نتیجه پرداخت سود سهام (/) را افزایش دهد، این امر می تواند قیمت سهام را افزایش دهد. از سوی دیگر افزایش Dمیزان سرمایه گذاری مجدد را کاهش می دهد و در نتیجه نرخ رشد مورد انتظار را به همراه خواهد داشت (g)مقیاس عملیات کاهش خواهد یافت که به احتمال زیاد باعث کاهش قیمت سهم خواهد شد. بنابراین، یک شرکت باید تلاش کند تا تعادلی بین پرداخت سود سهام و رشد آتی پیدا کند که قیمت سهام را به حداکثر برساند.

در حال حاضر، سیاست تقسیم سود "صحیح" واحدی وجود ندارد. در مراحل مختلف شکل گیری و تکامل، با

در موقعیت‌های مختلف بازار، شرکت‌ها یا انباشت را مجبور می‌کنند یا درآمد سود سهام را برای سهامداران افزایش می‌دهند.

اکثر دانشمندان که پرداخت سود سهام سخاوتمندانه یا غیبت کامل آنها را ترجیح می دهند، هنوز در مورد رابطه مستقیم بین اندازه پرداخت سود سهام و ارزش بازار شرکت نتیجه گیری واضحی ندارند.

انواع اصلی سود سهام سیاستمداران

در عمل، سهم سود بهینه تابعی از چهار عامل است:

1. سرمایه گذاران سود سهام را به سود سرمایه ترجیح می دهند
و اهمیت سود سهام برای مالکان.

2. فرصت های سرمایه گذاری شرکت.

3. ساختار سرمایه هدف.

4. امکان جذب سرمایه استقراضی.
عوامل مشخص کننده فرصت های سرمایه گذاری

شرکت ها:

مرحله چرخه زندگی (مراحل اولیه زندگی)
چرخه، شرکت مجبور به سرمایه گذاری بیشتر وجوه است
در توسعه آن، محدود کردن پرداخت سود سهام؛

نیاز به گسترش برنامه های سرمایه گذاری شما
(در طول دوره های افزایش فعالیت سرمایه گذاری، در
با هدف بازتولید گسترده پس زمینه اولیه
دارایی ها و دارایی های نامشهود، نیاز به سرمایه گذاری
افزایش سود)؛

درجه آمادگی پروژه های سرمایه گذاری فردی با
سطح بالایی از کارایی (آموزش های جداگانه
پروژه ها به منظور اطمینان از اجرای سریع نیاز دارند
برای عملکرد مؤثر آنها در شرایط مساعد
شرایط بازار که مستلزم تمرکز است
سهمیه منابع مالی خود در این دوره ها).
ساختار سرمایه هدف باید تعادل را حفظ کند

بین نسبت معینی از حقوق صاحبان سهام و سرمایه بدهی که توسط مدیریت مالی و صاحبان شرکت تشکیل شده است و سطح به دست آمده از اهرم مالی.

عوامل مشخص کننده امکان جذب سرمایه استقراضی:

هزینه افزایش سرمایه بدهی اضافی؛

در دسترس بودن وام در بازار مالی؛

سطح اعتبار یک شرکت که توسط آن تعیین می شود
وضعیت مالی فعلی؛

مقدار واقعی سود دریافتی و نسبت بازده حقوق صاحبان سهام. ترکیب این عوامل نوع سیاست تقسیم سود را تشکیل می دهد.

1. سیاست سود سهام باقیماندهفرض می کند که
پس از اینکه سود کافی بود، سود سهام پرداخت کنید
نیاز به تشکیل امور مالی خود
منابع جدید که اجرای کامل سرمایه گذاری ها را تضمین می کند
قابلیت های ثابت شرکت اگر با توجه به موجود
سطح نرخ بازده داخلی پروژه های سرمایه گذاری
از میانگین موزون هزینه سرمایه (یا غیره) فراتر می رود
معیار انتخاب شده، برای مثال نسبت مالی
سودآوری)، سپس بخش عمده ای از سود باید هدایت شود
متعهد به اجرای چنین پروژه هایی است، زیرا آن را بالا خواهد برد
نرخ رشد بالای سرمایه (درآمد معوق) مالکان.
مزیت این نوع سیاست، ارائه موضوعات بالاست
توسعه شرکت، افزایش ثبات مالی آن
اخبار نقطه ضعف - بی ثباتی مبالغ پرداخت سود سهام
lat، غیر قابل پیش بینی بودن کامل اندازه های تشکیل شده آنها در آینده است
مدت ایستادن و حتی امتناع از پرداخت آنها در دوره های بالا
فرصت های سرمایه گذاری، که تاثیر منفی می گذارد
شکل گیری سطح قیمت بازار سهام. چنین سود سهام
سیاست های جدید معمولا فقط در مراحل اولیه زندگی استفاده می شود
چرخه نزدیک شرکت با سطح بالایی از آن مرتبط است
فعالیت سرمایه گذاری

2. سیاست پرداخت سود سهام پایدارمقدمه
پرداخت مبلغ ثابتی را در طول ادامه تحمیل می کند
دوره اقتصادی (در نرخ تورم بالا، میزان تقسیم
پرداخت های روزانه برای شاخص تورم تعدیل می شود). به نفع
زیبایی این سیاست قابل اعتماد بودن آن است که باعث ایجاد احساس می شود
اعتماد سهامداران به اندازه جریان بدون تغییر
البته، صرف نظر از شرایط مختلف، تعیین می کند
ثبات قیمت سهام در بازار سهام نقص -
ارتباط ضعیف با عملکرد مالی شرکت
و بنابراین در دوره هایی از شرایط نامطلوب بازار و
رقم پایین سرمایه گذاری سود ایجاد شده
می توان آن را به صفر کاهش داد. برای جلوگیری از اینها
پیامدهای منفی، پرداخت سود سهام پایدار
lat معمولاً در سطح نسبتاً پایینی تنظیم می شود
بنابراین، این نوع سیاست تقسیم سود محافظه کارانه است
کاهش خطر کاهش ثبات مالی قبل از

پذیرش به دلیل رشد ناکافی سرمایه سهام.

3. حداقل سیاست سود سهام پایدار با
پاداش در دوره های خاص (یا سیاست «افرادی سود سهام».
بله") متعادل ترین نوع آن است. مزیت آن ثبات است
تضمین پرداخت سود سهام در حداقل مدت زمان
اندازه داده شده (مانند مورد قبلی) با اتصال بالا
با نتایج مالی شرکت، اجازه می دهد
امکان افزایش اندازه سود سهام در دوره های مطلوب
وضعیت اقتصادی، بدون کاهش سطح
فعالیت سرمایه گذاری این سیاست تقسیم سود می دهد
بیشترین تأثیر در شرکت هایی با پویایی ناپایدار است
سود. عیب اصلی این سیاست این است که وقتی
ادامه پرداخت حداقل سود سهام
جذابیت سرمایه گذاری سهام این شرکت در حال کاهش است
و بر این اساس، ارزش بازار آنها کاهش می یابد.

4. سیاست سود سهام پایدار دال را تنظیم می کند
نسبت پرداخت سود سهام نظارتی دولتی برای
در رابطه با میزان سود (یا استاندارد توزیع
سود بخش های مصرفی و سرمایه ای آن). قبل
ویژگی این سیاست، سادگی شکل گیری و بسته شدن آن است
ارتباط با سود در عین حال، اشکال اصلی آن عدم وجود
ثبات پرداخت سود سهام به ازای هر سهم، تعیین کننده
ناشی از بی ثباتی مقدار سود ایجاد شده است. این نستا
نوسانات باعث تغییرات شدید در ارزش بازار سهام می شود
برای دوره های فردی، که از حداکثر شدن جلوگیری می کند
ارزش بازار شرکت (این نشان دهنده بالا بودن است
سطح ریسک فعالیت اقتصادی یک شرکت معین).
حتی با سطح بالایی از پرداخت سود سهام، چنین سیاستی
معمولا سرمایه گذاران (سهامداران) را که اجتناب می کنند جذب نمی کند
خطر. فقط شرکت های بالغ با سود پایدار می توانند
سیاست تقسیم سود از این نوع را دنبال کنید. اگر اندازه باشد
به طور قابل توجهی در پویایی متفاوت بودند، این سیاست ایجاد می کند
خطر ورشکستگی زیاد است

5. سیاست افزایش مداوم سود سهام (osu
تحت شعار "هرگز سود سالانه خود را کاهش نده")
افزایش پایدار در سطح سود سهام را فراهم می کند
پرداخت به ازای هر سهم سود سهام افزایش می یابد
به عنوان یک قاعده، در درصد ثابتی از افزایش اندازه آنها
ru در دوره قبل. مزیت چنین سیاستی است
تضمین ارزش بازار بالای سهام شرکت و
شکل گیری تصویری مثبت از آن در بین سرمایه گذاران بالقوه

سرمایه گذاران برای مسائل اضافی نقطه ضعف آن عدم انعطاف پذیری در اجرای آن و افزایش مداوم تنش مالی است - اگر نرخ رشد نسبت پرداخت سود سهام افزایش یابد (به عنوان مثال، اگر صندوق پرداخت سود سریعتر از مقدار سود رشد کند)، فعالیت سرمایه گذاری شرکت کاهش می یابد و نسبت های ثبات مالی کاهش می یابد (در شرایط دیگر). بنابراین، تنها شرکت های سهامی مرفه می توانند چنین سیاست تقسیم سود را بپردازند. اگر این سیاست با افزایش مداوم سود شرکت پشتیبانی نشود، منجر به ورشکستگی آن می شود.

کنترل سوالات

1. منابع تامین مالی و معیارهای طبقه بندی آنها چیست؟
کاتیون میدونی؟

2. سرمایه مجاز، مفهوم و هدف آن چیست؟

3. در تشکیل انبار قانونی چه تفاوت هایی وجود دارد
شرکت فرعی) سرمایه (صندوق)؟

4. از چه راه هایی سرمایه قانونی را افزایش (کاهش) می کنند؟
تغذیه کرد؟

5. مزایای فعالیت های تامین مالی را قبل از آن فهرست کنید
پذیرش با استفاده از سود سرمایه گذاری مجدد

6. برای موسسات از چه شکل قانونی
تشکیل سرمایه ذخیره در اجباری است
مطابق با قوانین روسیه؟

7. حداقل اندازه صندوق ذخیره مطابق با چه میزان است
با قانون فدرال "در مورد شرکت های سهامی"؟

8. روش های محاسبه استهلاک دارایی های ثابت چیست و
دارایی های نامشهود توسط مقررات حسابداری پیش بینی شده است
حسابداری گالتر و کد مالیاتی؟

9. منابع پرداخت سود سهام را بر اساس عادی فهرست کنید
ny سهام

10. ماهیت پذیره نویسی چیست؟

I. ماهیت تامین مالی سهام چیست؟ مزایا و معایب آن را در مقایسه با وام بانکی نام ببرید.

12. سرمایه یک شرکت چیست، چگونه آن را محاسبه کنیم؟

13. فیش سپرده گذاری چیست، چه اشکالی را می شناسید؟
اهداف شرکت های روسی در سپرده گذاری چیست؟
رسید کانتینر؟

14. فهرست منابع مالی برای تشکیل اضافی
از سرمایه

15. چه منابع مالی وام گرفته شده ای را می شناسید؟
پذیرش - پذیرفته شدن؟

16. نرخ سود وام چگونه تعیین می شود؟
به چه عواملی بستگی دارد؟

17. راههای اطمینان از انجام تعهدات را نام ببرید
دیتا)؟

18. عناوین نشان دهنده چیست: LIBOR، rdte اول،
Р1В0У

19. مزایا و معایب وام های خارجی را فهرست کنید
بانک های خارجی

20. اوراق قرضه شرکتی چیست، معیارهای طبقه آنها چیست
آیا شما sifications را می شناسید؟

21. مزایا و معایب باند فی را فهرست کنید
منابع مالی.

22. ماهیت وام یوروباند چیست؟

23. ماهیت لیزینگ چیست؟ مزایای آن را نام ببرید
و معایب در مقایسه با سایر منابع مالی
سرگردان

24. وام مسکن چه ویژگی هایی دارد؟
موضوع وام مسکن چه چیزی می تواند باشد؟

25. ماهیت معامله تسخیری چیست؟ نازو
مزایا و معایب فورفیتینگ برای صادرات را بیابید
گودال

26. هدف اصلی سیاست مدیریت سرمایه پیش از این چیست
پذیرش - پذیرفته شدن؟

27. مراحل اصلی حرکت سرمایه یک بنگاه اقتصادی را بیان کنید
در روند گردش خود است.

28. ساختار سرمایه شرکت را بیان کرده و شرح دهید
آن عناصر اساسی

29. منظور اقتصادی تعیین هزینه کل چیست
سرمایه، پایتخت (SHSS)!

30. محاسبه «اثر اهرم مالی» چه چیزی و چگونه نشان می دهد
این مقدار با سطح ریسک مالی همبستگی دارد
شرکت ها؟

31. آیا سیاست تقسیم سود بر ارزش بازار تأثیر می گذارد؟
شرکت ها؟

32. انواع اصلی سیاست تقسیم سود شرکت را ذکر کنید
تیا.

سیاست تقسیم سود یک شرکت، به عنوان مثال یک شرکت سهامی، نوعی شرکت است که سود سهام، یعنی سود سود، بین سهامداران تقسیم می شود.
سیاست تقسیم سود یک شرکت چگونه شکل می گیرد؟ این سیاست توسط هیئت مدیره تدوین می شود. خیلی به اهداف کلی شرکت و وضعیت فعلی شرکت بستگی دارد. اگر تصمیم به پیگیری این سیاست گرفته شد، به صورت سود سهام پرداخت می شود. اصلي كه سياست سود سهام شركت ناميده مي شود به طور كلي به معناي يكنواختي در بنگاه است.
سیاست تقسیم سود یک شرکت نشان دهنده این نوع توزیع سود در زمانی است که مالکان سود می برند.
اما سود سهام چگونه بر قیمت سهام تأثیر می گذارد؟ که چگونه. اگر اندازه سود سهام بالا باشد، این نشان دهنده یک سیاست موفق و صحیح، از همه لحاظ، شرکت است. این همچنین به سهم سرمایه گذاری های جدید در بودجه شرکت کمک می کند.

سیاست تقسیم سود یک شرکت، در شکل خالص آن، منبع اصلی توسعه شرکت یا تامین مالی آن در کوتاه مدت نیست. نکته اصلی و اصلی عدم سود سهام است. اما در طی یک دوره زمانی طولانی، در فرآیند دریافت سود سهام برنامه ریزی شده، سود شرکت نیز افزایش می یابد، یعنی سود سهام به بخشی چشمگیر از سود دریافتی شرکت تبدیل می شود.
همانطور که شرکت توسعه می یابد، سود سهام آینده توسعه یافته و افزایش می یابد. بنابراین، ترکیب دو جهت برای تحقق سود خالص بسیار مهم است.

چندین نوع جهت تأثیر سود سهام بر قیمت اوراق بهادار وجود دارد.
اولین نظریه که «نظریه‌های مودیلیانی-میلر» نامیده می‌شود، زمانی است که سیاست تقسیم سود شرکت بر سود کلی و سود سهامداران در کل تأثیر نمی‌گذارد.
نظریه دوم، نظریه ترجیح سود سهام نامیده می شود. نویسنده: D. Gordon و D. Linter.
این تئوری بیان می کند که سود یا درآمد سود سهام بیش از سایر درآمدها ارزش گذاری می شود. بنابراین افزایش سود سهام و در نتیجه بهبود سیاست تقسیم سود بنگاه ضروری است.
موارد دیگری نیز وجود دارند که بر انتخاب نوع سیاست تقسیم سود دلالت دارند. سه گزینه برای تشکیل سیاست تقسیم سود یک شرکت وجود دارد.
این یک نوع سود محافظه کارانه است، زمانی که درآمد عمدتاً حاکی از توسعه عمومی شرکت است و به نظر می رسد سود سهام در رتبه دوم قرار می گیرد و در صورت لزوم استفاده می شود. نوع محافظه کار تحت تأثیر دو نوع سیاست تقسیم سود قرار می گیرد. اینها سیاست سود سهام باقیمانده و سیاست حداقل اندازه پایدار هستند.

نوع دوم سیاست تقسیم سود، نوع تهاجمی است. در این حالت، سود بنگاه از طریق تقسیم سود تقسیم می شود تا سرمایه گذاری های کلان را جذب کند. از این گذشته، برای سرمایه گذاران بزرگ همیشه خوشایندتر است که در یک شرکت با سود سهام بالا کار کنند. در این مورد، توسعه شرکت از قبل در پس زمینه قرار می گیرد. نوع تهاجمی و همچنین محافظه کارانه با دو نوع سیاست پرداخت سود تقسیمی مطابقت دارد. یک سیاست سطح پایدار و یک سیاست افزایش مداوم در اندازه سود سهام.
نوع سوم، نوع سازش است. نام خود برای خود صحبت می کند. این مرز بین گونه های محافظه کار و تهاجمی است.

همه انواع سیاست های تقسیم سود به طور فعال توسط شرکت های فعال در بازار مدرن استفاده می شود. این قبل از هر چیز به این دلیل است که سود سهام در نهایت باعث تامین مالی جدید، یعنی سود می شود. یعنی کسب سود نتیجه مطلوب کلیه فعالیت های اقتصادی است که شرکت ها در بازار کالا و خدمات انجام می دهند. این اثر محرک آنهاست که بر اقتصاد هر شرکتی که به خود احترام می گذارد تأثیر مثبت دارد.

سیاست تقسیم سود یک شرکت تجلی عملکرد توزیع مالی است و به طور کلی شامل تصمیم گیری مدیریت در مورد موضوعات اصلی زیر است:
- چه بخشی از سود باید به پرداخت های جاری به مالکان اختصاص یابد؟
- آیا باید به سیاست پرداخت های پایدار پایبند باشید؟
راه‌حل این مسائل مستقیماً با سیاست توزیع سود مرتبط است، یعنی تعیین نسبت‌های آن برای اهداف سرمایه‌گذاری مجدد و پرداخت به مالکان. بنابراین، به شکل متمرکز، سیاست سود سهام شرکت را می توان با شاخص های مربوطه - نسبت های سرمایه گذاری مجدد (نسبت حفظ - RR) و پرداخت سود سهام (نسبت پرداخت - PR) مشخص کرد. در این صورت، هر یک از این شاخص ها را می توان از طریق دیگری بیان کرد.
نسبت پرداخت سود سهام PR با فرمول تعیین می شود
DTV
PR = (17.1)
EPS
سپس نسبت سرمایه گذاری مجدد RR خواهد بود
RR=l-PR. (17.2)
به راحتی می توان فهمید که هر دو شاخص از 0 تا 1 متغیر هستند و مجموع آنها برابر با 1 (یا 100٪) است.
بیایید به یک مثال نگاه کنیم.
مثال 17.4
میزان سود هر سهم 5.00 واحد اعلام شده است
سود هر سهم - 2.00 واحد. مقادیر شاخص های RR و PR را تعیین کنید.
PR = 2.00/5.00 = 0.4 (40%)،
RR = 1 - 0.4 = 0.6 (60%).
همانطور که از مثال بالا بر می آید، هر چه سهم سود تخصیص یافته برای پرداخت سود سهام بیشتر باشد، ارزش آن کمتر است که می تواند به عنوان منبع مالی خود برای فعالیت های شرکت مورد استفاده قرار گیرد. بنابراین، سیاست تقسیم سود تأثیر مستقیمی بر رشد بالقوه شرکت g دارد.
برای نشان دادن این تأثیر، از مدل گوردون برای ارزش گذاری سهام با رشد ثابت، که از طریق نسبت های مالی مربوطه بیان می شود، استفاده خواهیم کرد (به فصل 7 مراجعه کنید). فرض کنید که یک کسب و کار می تواند از سود انباشته برای خرید مجدد سهام یا سرمایه گذاری مجدد برای ایجاد بازده حقوق صاحبان سهام استفاده کند، همانطور که با ROE اندازه گیری می شود. سود سرمایه گذاری مجدد برای تامین مالی رشد داخلی با نرخ g = RR x ROE استفاده می شود. سپس مدل گوردون را می توان به صورت زیر مشخص کرد:
همانطور که از این عبارت برمی‌آید، افزایش سود سهام (یعنی شمارنده) منجر به افزایش ارزش سهام و کل شرکت می‌شود. اما با افزایش پرداخت سود، میزان سود انباشته و به تبع آن نرخ رشد درآمد g کاهش می یابد که منجر به کاهش ارزش سهام می شود. بدیهی است که در حالت ایده آل، تصمیمات اتخاذ شده در این زمینه باید به نحوی بین این دو متغیر تعادل ایجاد کند.
اگر یک شرکت در نتیجه سرمایه گذاری های جدید، ROE برابر با نرخ تنزیل r دریافت کند، آنگاه
(ص.4)
g(1 - RR] g
بنابراین، صرف نظر از EPS اولیه و ریسک، در این مورد ارزش شرکت تحت تأثیر سیاست تقسیم سود قرار نمی‌گیرد، زیرا شاخص‌های RR و PR در معادله نیستند.
رابطه بین ROE و نرخ تنزیل r تأثیر سیاست تقسیم سود را بر ارزش شرکت تعیین می کند. در صورت کسب ROE > r، انتظار می رود شرکت رشد کند. برای-
اساساً بر اساس (17.3) و (17.4) این گونه بنگاه ها تا زمانی که منجر به کاهش ارزش آنها نشود نباید سود سهام پرداخت کنند.
در عمل، بسیاری از شرکت های معروف به سیاست مشابهی پایبند هستند، به عنوان مثال مایکروسافت، آمریکا آنلاین، MCI WorldCom، Evrazholding، و غیره. Sberbank، MTS و غیره به طور منظم سود سهام را پرداخت می کنند.
شرکت‌هایی که فرصت‌های سرمایه‌گذاری جذابی ندارند، به عنوان «نزولی» طبقه‌بندی می‌شوند. آنها ROE کمتر از نرخ تنزیل دارند، یعنی ROE در شرایط رقابت شدید، بیشتر شرکت ها فرصت هایی برای رشد متوسط ​​دارند، زمانی که برخی از سرمایه گذاری ها ROE نزدیک به r را ارائه می دهند، از تجزیه و تحلیل فرمول (17.3) نتیجه می گیرد که در این مورد سیاست تقسیم سود مهم نیست.
بیایید به یک مثال نگاه کنیم.
مثال 17.5
فرض کنید شرکت دارای ROE = 15٪، هزینه سرمایه (نرخ تنزیل) r = 15٪، RR = 2/3 است. قیمت سهم 50.00 روبل است.
سپس g = 0.6667 x 0.15 = 10٪، یعنی نرخ رشد سود سهام 10٪ است. اگر این مفروضات حفظ شود، ارزش سهام شرکت ثابت خواهد ماند - 50.00 روبل. محاسبه برای این مثال در جدول ارائه شده است. 17.1.
جدول i/.i
محاسبه قیمت سهم به عنوان مثال 17.5، روبل.
دوره /Upri g = 10% PVat g = 15%
DIVt قیمت سهام PV سود سهام PV قیمت آتی کل
0 NA 50 NA 50 50
1 2,50 55 2,18 47,82 50
2 2,75 60,50 4,26 45,74 50
3 3,03 66,55 6,25 43,76 50
4 3,33 73,20 8,15 41,85 50
ادامه جدول. 17.1
دوره /"Upri g = 10% RGpri g = 15%
قیمت سهم R سود سهام RU قیمت آتی کل
5 3,66 80,53 9,97 40,03 50
10 5,89 129,68 17,94 32,06 50
20 15,29 336,37 29,44 20,56 50
50 266,80 5869,55 44,58 5,42 50
100 31 319,57 689 030,62 49,41 0,59 50
اوو اوو اوو 50 0.0 50
بنابراین، جوهر سیاست تقسیم سود در یافتن یک سازش معقول بین درآمد فعلی مالکان و چشم‌انداز توسعه کسب‌وکار است که رفاه آینده آنها را تعیین می‌کند. در عمل، اجرای آن شامل جستجوی نسبت های بهینه توزیع سود بین پرداخت سود سهام و بخشی از آن است که برای توسعه فعالیت های اقتصادی هدایت می شود.
علم مالی مدرن چندین رویکرد نظری را برای حل مسائل مربوط به سیاست تقسیم سود ارائه می دهد که گسترده ترین آنها عبارتند از:
- نظریه عدم ربط سود سهام (F. Modigliani و M. Miller)؛
- نظریه ترجیح برای پرداخت سود سهام (W. Gordon، J. Lintner، و غیره)؛
- نظریه عدم تقارن مالیاتی (R. Litzenberger و K. Ramaswamy).
- نظریه مشتری؛
- تئوری سیگنالینگ؛
- مدل روابط نمایندگی.
از آنجایی که ماهیت بیشتر آنها در مطالعه تئوری ساختار سرمایه بیان شد، ما فقط به توضیح مختصری از رویکردهای فهرست شده در رابطه با موضوع مورد بررسی اکتفا می کنیم.
نظریه عدم ربط سود سهام (نظریه MM)
همانند ساختار سرمایه، مودیلیانی و میلر رابطه بین سیاست تقسیم سود و ارزش شرکت را در شرایط ایده آل با این فرض بررسی کردند:
- کمال بازارها (عدم مالیات، هزینه های افزایش سرمایه و هزینه های مبادله، دسترسی برابر به اطلاعات برای همه شرکت کنندگان و غیره).
- بی تفاوتی بین سود سهام و سود سرمایه؛
- استقلال سیاست سرمایه گذاری شرکت از سیاست مالی آن و غیره.
بر اساس مفروضات ساخته شده، مودیلیانی و میلر نشان دادند که سرمایه گذاران در یک بازار عالی فقط به بازده کلی علاقه مند هستند و نه به اشکال خاص آن. بنابراین، هر سیاست تقسیم سود منجر به همان نتایج خواهد شد. بنابراین، در یک بازار کامل، سیاست تقسیم سود تأثیری بر ارزش شرکت و رفاه مالکان ندارد. برای نشان دادن این نتیجه گیری، سه مورد اصلی را در نظر بگیرید:
- شرکت دارای بودجه لازم برای پرداخت های جاری به مالکان است.
- شرکت سهام جدید را برای پرداخت سود سهام می فروشد.
- شرکت سود سهام پرداخت نمی کند.
ما قبلاً می دانیم که رفاه مالکان شامل ارزش سهم آنها از شرکت و پرداخت های جاری - سود سهام است. اگر شرکت به اندازه کافی پول نقد داشته باشد و سود سهام پرداخت شود، ثروت مالکان به میزان دریافتی افزایش می یابد. در عین حال، اقلام «نقد» در دارایی‌های ترازنامه و بخش «حقوق صاحبان سهام» بدهی‌ها دقیقاً به همان میزان کاهش می‌یابند. بنابراین، رفاه کل مالکان تغییر نمی کند.
اگر سهام جدیدی برای تامین مالی پرداخت سود سهام منتشر شود، فروش آنها ارزش حقوق صاحبان سهام و ارزش شرکت را افزایش می دهد. در عین حال، پرداخت سود سهام، ارزش شرکت را به همان میزان کاهش می دهد. از آنجایی که در یک بازار کامل سهام به قیمت منصفانه فروخته می شود، هر دو اثر از بین می رود و ارزش شرکت تغییر نمی کند.
اگر شرکت اصلاً سود سهام پرداخت نکند و مالکان به پول نقد نیاز داشته باشند، بخشی از سهام را به سرمایه گذاران دیگر می فروشند که معادل سود سهام «خانگی» است. زیرا در یک بازار کامل، سهام فروخته می شود
در قیمت های منصفانه، نه خریدار و نه فروشنده سود اضافی دریافت نمی کنند و ارزش شرکت تغییر نخواهد کرد.
برای توضیح استدلال فوق به مثال زیر توجه کنید.
مثال 17.6
شرکت B دارای 4 میلیون سهم و قیمت هر سهم 50.00 واحد است. سال آینده یک پروژه سرمایه گذاری جدید با سرمایه گذاری بالغ بر 4 میلیون واحد برنامه ریزی شده است. بر اساس نتایج تجزیه و تحلیل، ارزش فعلی خالص پروژه TURKravna 500,000.00 واحد است. در حال حاضر این شرکت اعتبار لازم برای اجرای پروژه را در اختیار دارد. اجازه دهید تأثیر سیاست تقسیم سود را بر ارزش شرکت تعیین کنیم اگر:
1) سود سهام پرداخت نمی شود و تمام وجوه در پروژه سرمایه گذاری می شود.
2) سود سهام پرداخت شده و سهام جدید برای تامین مالی پروژه منتشر می شود.
اجازه دهید ارزش فعلی شرکت V0 را تعیین کنیم. طبق داده های اولیه
V0 = 4,000,000 x 50.00 = 200,000,000 واحد.
بر این اساس هزینه شرکت با پروژه 200,000,000.00 + 500,000.00 = 200,500,000.00 واحد خواهد بود.
1. در صورت عدم پرداخت سود سهام و سرمایه گذاری 4 میلیون واحدی در پروژه، ارزش سهام آن خواهد بود.
200,500,000.00 / 4,000,000 = 50.125 واحد.
2. اگر تمام وجوه موجود برای پرداخت سود سهام استفاده شود، شاخص DPS (سود سهام) برابر است با
4,000,000.00 / 4,000,000 = 1.00 واحد.
سپس قیمت سهام بدون تقسیم سود 1.00 کاهش می یابد:
50.125 - 1.00 = 49.125 واحد.
برای دریافت فاینانس به مبلغ 4 میلیون واحد. برای اجرای پروژه، شرکت نیاز به انتشار سهام جدید به مبلغ دارد
تعداد کل سهام موجود به 4,081,425 افزایش خواهد یافت. در این صورت بهای تمام شده هر سهم خواهد بود
200,500,000.00 / 4,081,425 = 49,125 واحد.
با در نظر گرفتن پرداخت سود سهام، رفاه مالک
1 سهم، مانند حالت اول، خواهد بود
49.125 + 1.00 = 50.125 واحد.
بنابراین، سیاست تقسیم سود اهمیتی ندارد. بنابراین، رویکرد بهینه برای اجرای آن این است که سود سهام بر مبنای باقیمانده تعلق گیرد، یعنی پس از تامین مالی همه پروژه‌های سرمایه‌گذاری قابل قبول. اگر شرکتی فرصت های سرمایه گذاری جذابی داشته باشد، پرداخت سود سهام عملی نیست و باید از تمام سود برای تامین مالی آن استفاده کرد. برعکس، در صورت عدم وجود چنین، تمام سود به سهامداران پرداخت می شود.
نتیجه گیری های مودیلیانی و میلر برای شرایط ایده آلی که تحت آن به دست آمده اند معتبر است. با این حال، در دنیای واقعی، جایی که بازارها ناقص هستند، هزینه های مبادله و مالیات، ریسک ها و غیره وجود دارد، سیاست تقسیم سود نقش مهمی در زندگی شرکت ایفا می کند.
تئوری ترجیح سود سهام
نقطه مقابل دیدگاه قبلی مبتنی بر رویکردی بنیادی برای ارزیابی سهام است که بر اساس آن ارزش آنها توسط جریان پرداخت های سود سهام آینده تعیین می شود:
(17-5>
علاوه بر این، در عمل، شکل درآمدزایی نیز نسبت به سرمایه گذاران بی تفاوت نیست. اصل استدلال دوم را ضرب المثل معروف به خوبی توصیف می کند: "پرنده ای در دست بهتر از پایی در آسمان است." از آنجایی که کسب درآمد به شکل افزایش سرمایه مستلزم ریسک قابل توجهی است و میزان درآمد قابل پیش بینی نیست، سرمایه گذاران عموماً باید سطح بالایی از پرداخت سود سهام فعلی را ترجیح دهند، یعنی «پرنده در دست». در عین حال، فروش سهام در بازار برای کسب درآمد جاری مطابق با تئوری MM برای سرمایه‌گذار جذابیت کمتری دارد، زیرا با هزینه‌های مبادله، ریسک شرایط نامطلوب قیمت و نقدینگی پایین و در نهایت با از دست دادن یک دارایی ارزشمند که می تواند در آینده درآمد ایجاد کند. چنین محافظه کاری در مورد سود سهام و نحوه پرداخت آن مشخصه اکثر سهامداران اکثر شرکت های خارجی تقریباً در سراسر جهان و همچنین بسیاری از انواع سرمایه گذاران نهادی است.
نظریه عدم تقارن مالیاتی
سود سهام پس از دریافت مشمول مالیات فوری می شود، در حالی که مالیات بر عایدی سرمایه فقط با فروش سهام، سهام یا واحدها قابل پرداخت است. بنابراین، مالیات بر عایدی سرمایه از نظر تئوری می تواند به طور نامحدود به تعویق بیفتد.
با در نظر گرفتن این واقعیت، R. Litzenberger و K. Ramaswamy نظریه ای مبتنی بر اثرات مالیاتی ارائه کردند. از نظر آنها، زمانی که بر سود سهام مالیاتی بالاتر از سود سرمایه اعمال می شود، شرکت ها باید کمترین سود نقدی را که می توانند بپردازند، پرداخت کنند. وجوه نقد موجود باید حفظ شود و مجددا سرمایه گذاری شود یا برای خرید مجدد سهام استفاده شود.
لازم به ذکر است که در حال حاضر در بسیاری از کشورها مالیات بر سود سهام و عایدی سرمایه با نرخ های یکسان یا مشابه پرداخت می شود. در فدراسیون روسیه وضعیت کاملاً برعکس است. در زمان نگارش این مقاله، نرخ مالیات بر سود سهام 9 درصد بود که به طور قابل توجهی کمتر از حتی مالیات بر درآمد است، بدون ذکر مالیات بر درآمد. بنابراین برای سهامدارانی که دارای بلوک های قابل توجهی از سهام هستند، سود بیشتری دریافت می کنند که در عمل انجام می شود.
با این وجود، این نظریه شایسته توجه است، زیرا مستلزم در نظر گرفتن عامل مهمی مانند مالیات است.
نظریه مشتری
ماهیت این نظریه را می توان به اختصار با این عبارت معروف بیان کرد: «همیشه حق با مشتری است». به عبارت دیگر، شرکت باید سیاست تقسیم سود را اجرا کند که انتظارات و ترجیحات سهامداران و سرمایه گذاران آتی را برآورده کند. به نوبه خود، سرمایه گذاران معمولاً شرکتی را انتخاب می کنند که سیاست تقسیم سود بیشتر با اهداف سرمایه گذاری آنها سازگار است. و هر چه این سیاست پایدارتر باشد، جذابیت این یا آن شرکت برای این دسته از سرمایه گذاران بیشتر است.
بنابراین، اگر اکثر سهامداران ("مشتریان" شرکت) به درآمد جاری ترجیح دهند، سیاست تقسیم سود باید بر اساس جهت اولیه سود برای اهداف مصرف جاری باشد. برعکس، اگر اکثریت سهامداران ترجیح می دهند در آینده درآمد خود را افزایش دهند، سیاست تقسیم سود باید بر اساس سرمایه گذاری ترجیحی سود در فرآیند توزیع آن باشد. بخشی از سهامدارانی که با چنین سیاست تقسیم سود موافق نیستند، سرمایه خود را مجدداً در سهام سایر شرکت ها سرمایه گذاری می کنند که در نتیجه ترکیب "مشتریان" حتی یکدست تر می شود.
نتایج تحقیقات کاربردی نشان می‌دهد که «اثر مشتری» واقعاً رخ می‌دهد. همانطور که در زیر نشان داده خواهد شد، این اثر مشتری به ویژه در روسیه، اگرچه با ویژگی های خاص، مشخص است.
تئوری سیگنال
یکی از مفروضات تئوری عدم ربط سود تقسیمی MM این است که همه سرمایه گذاران دسترسی برابر به اطلاعات دارند. با این حال، ما قبلاً می دانیم که در عمل اطلاعات نامتقارن است. در این شرایط اکثر سرمایه گذاران ارزش واقعی شرکت را نمی دانند و برای ارزیابی آن از مدل های فرم (17.5) استفاده می کنند. سپس پرداخت سود سهام می تواند به عنوان سیگنالی در مورد سود آتی شرکت و ارزش واقعی آن عمل کند. بر این اساس، اعلام سود سهام، اطلاعات مهمی برای بازار است، زیرا برخلاف سایر سیگنال‌ها، باید با در دسترس بودن مقدار مناسب وجه نقد پشتیبانی می‌شد. علاوه بر این، پرداخت سود سهام بالا به ثبات شرکت و درآمدهای آن و همچنین چشم اندازهای خوب آن در آینده "سیگنال" می دهد.
به طور کلی، مشاهدات تجربی از اعتبار این نظریه حمایت می کند، زیرا افزایش سود سهام اغلب با افزایش قیمت سهام همراه است، در حالی که کاهش آنها منجر به کاهش قیمت آنها می شود.
مدل هزینه نمایندگی
بر اساس این مدل، افزایش پرداخت سود یکی از راه‌های کاهش هزینه‌های نمایندگی است، زیرا جریان‌های نقدی شرکت را کاهش می‌دهد و توانایی مدیریت را برای سرمایه‌گذاری بیش از حد در پروژه‌های بی‌سود کاهش می‌دهد و همچنین شرکت را مجبور می‌کند به دنبال منابع خارجی اضافی تامین مالی باشد. با افزایش سرمایه از منابع خارجی، شرکت مجبور می شود اطلاعات خاصی را در اختیار مقامات نظارتی و سرمایه گذاران قرار دهد که این امر نظارت بر مدیریت را برای آنها آسان تر می کند.
بحث مفصل تری از ماهیت نظریه های در نظر گرفته شده را می توان در ادبیات تخصصی یافت، به عنوان مثال در.
به طور خلاصه، متذکر می شویم که به طور کلی، هیچ یک از آنها یک قانون جهانی برای اجرای سیاست تقسیم سود در عمل ارائه نمی دهد و به ما اجازه نمی دهد که نتیجه گیری بدون ابهام در مورد تأثیر آن بر ارزش شرکت داشته باشیم. علاوه بر این، توصیه‌های برخی از نظریه‌ها مستقیماً در تضاد با برخی دیگر است. در عین حال، نتایج به‌دست‌آمده در آنها به ما امکان می‌دهد دیدگاهی جامع از این مشکل شکل دهیم و در تحلیل و در نظر گرفتن عواملی که باید در هنگام حل این مشکل مدیریتی مورد توجه قرار گیرند، بسیار مفید هستند.

سرمایه گذاران سهام را عمدتاً به منظور دریافت سود سهام خریداری می کنند، یعنی پرداخت های حاصل از سود مطابق با سهم خود از سرمایه شرکت که در یک دوره معین (معمولاً یک سال) دریافت کرده اند. شرکت هند شرقی هلند اولین شرکت سهامی است که سود سهام را پرداخت می کند (1604 یا 1609).

سود تقسیمی به سالیانه (پرداخت در پایان سال مالی بر اساس تصمیم مجمع عمومی) و میان دوره ای (پرداخت سه ماهه و برای نیم سال - بر اساس تصمیم هیئت مدیره) تقسیم می شود.

منبع پرداخت سود، سود خالص و وجوه ویژه است.

فقط اشخاصی که در ثبت ثبت شده اند و بهای تمام شده سهام را پرداخت کرده اند حق دریافت سود را دارند و خود سود فقط به اوراق بهادار قرار داده شده تعلق می گیرد.

صاحبان سهام ممتاز حق بدون قید و شرط سود سهام دارند و میزان آن بر اساس اساسنامه شرکت تعیین می شود. باید اندازه سود و (یا) ارزش پرداخت شده در هنگام انحلال شرکت (ارزش انحلال) و ترتیب پرداخت ها برای سهام ممتاز هر نوع را تعیین کند. مبلغ سود تقسیمی و ارزش تصفیه به مبلغ پولی ثابت یا درصدی از ارزش اسمی سهام ممتاز تعیین می شود.

تصمیمات در مورد پرداخت سود سهام دسته‌های مختلف توسط مجمع عمومی به پیشنهاد هیئت مدیره اتخاذ می‌شود و مبلغ واقعی آن نمی‌تواند بیش از حد توصیه شده باشد (در عین حال مجمع عمومی ممکن است تصمیم به پرداخت این سود بگیرد. به طور کامل یا عدم پرداخت سود سهام در یک نوع خاص).

اگر شرکت در حالت ورشکستگی باشد، سود سهام پرداخت نمی شود، یا در صورت پرداخت آنها چنین وضعیتی رخ می دهد. اگر ارزش دارایی کمتر از سرمایه مجاز و ذخیره باشد یا ممکن است چنین شود. در صورت عدم پرداخت سرمایه مجاز

صاحبان سهام ممتازی که برای آنها مبلغ سود تعیین نشده است حق دریافت سود بر اساس مالکان سهام عادی را دارند.

اساسنامه شرکت ممکن است تعیین کند که سود سهام پرداخت نشده یا ناقص پرداخت شده در سهام ممتاز از نوع خاصی حداکثر تا مدت تعیین شده توسط منشور (سهام ممتاز تجمعی) انباشته و پرداخت می شود. اگر اساسنامه شرکت چنین مدتی را تعیین نکند، سهام ممتاز تجمعی نیست.

سود سهام را می توان تعلق گرفت:
- در یک مقدار ثابت پول؛
- به عنوان درصدی از ارزش اسمی سهم؛
- استفاده از روش های خاص سود سهام پرداخت می شود:
- پول نقد (ساده ترین و رایج ترین فرم توصیه شده توسط کمیسیون اوراق بهادار فدرال روسیه)؛
- سهام (گاهی اوقات این بدان معناست که شرکت سهام خود را در بازار بازخرید می کند). چنین سود سهامی با سرمایه نامیده می شود.
- یکی یا دیگری را انتخاب کنید.
- در برخی موارد - محصولات (در ظرف 60 روز از تاریخ اتخاذ تصمیم مربوطه).

سود سهام و سود اوراق قرضه شرکتی مشمول مالیات مقطوع با نرخ 15 درصد است.

همه این مسائل در چارچوب سیاست تقسیم سود شرکت است که با توزیع سود خالص و دستیابی به تعادل بین منافع مالکان (مصرف فعلی آنها) و نیازهای توسعه شرکت سروکار دارد. بنابراین باید مجموع ثروت سهامداران را به حداکثر برساند و وجوه لازم را برای سرمایه گذاری و تامین مالی فعالیت های جاری باقی بگذارد (به طور کلی پذیرفته شده است که سهم سود سهام در شرکت های پایدار نباید از 30-40٪ تجاوز کند و بقیه باید برای توسعه استفاده شود. ).

الزامات سیاست تقسیم سود عبارتند از:
- اطمینان از شفافیت اطلاعات در مورد درآمد و هزینه های شرکت و پیش بینی ها برای آینده.
- وجود مکانیزم شفاف و قابل درک برای تعیین میزان سود سهام، شرایط و روش پرداخت آنها.
- از بین بردن احتمال گمراه کردن سهامداران.

سیاست تقسیم سود تحت تأثیر موارد زیر است:
- مقررات قانونی؛
- وضعیت مالی شرکت و تعهدات بدهی آن؛
- نیازهای سرمایه گذاری؛
- نیاز به احترام به منافع سهامداران. مفاهیم زیر از سیاست تقسیم سود وجود دارد.

1.نظریه عدم ربط سود سهام توسط F. Modigliani و M. Miller. بر اساس آن، ارزش یک شرکت صرفاً با بازده دارایی ها و سیاست سرمایه گذاری آن تعیین می شود. نسبت های توزیع سود بین سود سهام و سرمایه گذاری ها بر ثروت کل تأثیر نمی گذارد. میزان سود سهام پس از پوشش هزینه های سرمایه گذاری با در نظر گرفتن شرایط زیر به صورت باقیمانده تعیین می شود:
- اگر سودآوری یک پروژه سرمایه گذاری بالاتر از سطح سودآوری مطلوب باشد، سهامداران سرمایه گذاری را ترجیح می دهند.
- اگر کمتر باشد - پرداخت سود سهام؛
- اگر در سطح باشد، هر دو گزینه ممکن است.
2. نظریه مادی بودن سیاست تقسیم سود توسط M. Gordon و D. Lintner.فرض بر این است که دومی به طور قابل توجهی بر ارزش کل ثروت سهامداران تأثیر می گذارد و به سرمایه گذاران در مورد روندهای توسعه شرکت بستگی دارد درآمد در چند دوره، و تمام نوسانات سودآوری را دنبال نمی کند و منجر به تغییر در قیمت سهام می شود.
3. نظریه تمایز مالیاتی توسط R. Litzenberg و K. Ramswamyاستدلال می کند که این سود سهام نیست که برای سهامداران مهم است، بلکه سرمایه گذاری است. اگر مالیات بر سود سرمایه کمتر از سود سهام باشد، این نظریه صحیح است. در این صورت، سرمایه گذاری ها سودآورتر می شوند، زیرا سهامداران می توانند از فروش سهامی که قیمت آنها افزایش یافته است، درآمد دریافت کنند. منبع اصلی تامین مالی سود انباشته است. اگر سرمایه گذاران از مالیات معاف باشند، به شکل درآمد اهمیتی نمی دهند.

در عمل از رویکردهای زیر برای شکل‌گیری سیاست تقسیم سود استفاده می‌شود.
1. محافظه کارانه: پرداخت ها ثابت است (حداقل تضمین شده)، به صورت باقیمانده، اغلب به صورت سهام انجام می شود.
2. متوسط: حداقل تضمین شده و سود سهام اضافی اغلب به صورت سهام پرداخت می شود. به این ترتیب، مقادیر سود سهام به طور مداوم تعدیل می شود.
3. تهاجمی: سود سهام بدون توجه به پویایی قیمت سهام رشد می کند که باعث افزایش قیمت سهام و جذب سرمایه گذاران می شود. اما تهدید از دست دادن کنترل.

انواع زیر از سیاست تقسیم سود از نقطه نظر مکانیسم پرداخت متمایز می شود:
- سیاست پرداخت استاندارد (سه ماهه در مقادیر نسبتاً ثابت، به تدریج افزایش می یابد).
- سیاست پاداش سود سهام (استاندارد + سود سهام اضافی)؛
- سیاست سهم سود ثابت مبتنی بر یک نسبت پرداخت ثابت است.

میزان سود پرداختی تا حد زیادی به مرحله چرخه عمر شرکت بستگی دارد. هنگام ورود به بازار، پرداخت ها محدود است. در مرحله سررسید، پرداخت ها ممکن است محدود نباشد.

سیاست تقسیم سود شرکت با استفاده از شاخص های زیر ارزیابی می شود.
1. نسبت سود سهام = سود هر سهم عادی \ سود خالص هر سهم عادی.
2. درآمد سود سهام = سود هر سهم \ قیمت بازار سهم.
3. نسبت قیمت به سود سهام = قیمت سهم \ سود هر سهم.
4. نسبت قیمت بازار و سود هر سهم قیمت سهم \ سود هر سهم.
5. سود خالص هر سهم عادی \ سود سهام به ازای هر سهم عادی.

شرکت ها باید یک تاریخچه سود سهام مثبت تشکیل دهند که تصویری را در بازارهای سهام و مالی ارائه می دهد:
- پرداخت سیستماتیک سود سهام نشان دهنده ثبات مالی است.
- به شما امکان می دهد هزینه وام را کاهش دهید.
- امکان انتشار بیشتر را افزایش می دهد.

سیاست سود سهام پایدار و پرداخت سیستماتیک سود سهام در عین حال، به دلیل توسعه نیافتگی بازار سهام در روسیه، عدم پرداخت سود سهام تأثیر کمی بر قیمت سهام دارد.

پرداخت منظم سود سهام نشان دهنده ثبات و ثبات مالی شرکت، قابلیت اطمینان آن به عنوان یک شریک تجاری، افزایش جذابیت شرکت، افزایش قیمت سهام، کاهش هزینه وجوه جمع آوری شده برای آن، گسترش امکانات برای شرکت است. انتشار اضافی اوراق بهادار" (اوراق بهادار با سابقه مثبت راحت تر قرار می گیرد).

مفهوم "سود سهام" و "سیاست تقسیم سود"

سود سهام درآمد پولی را برای سهامداران نشان می دهد و تا حدی به آنها سیگنال می دهد که سازمان تجاری که در سهام آن سرمایه گذاری کرده اند با موفقیت کار می کند. طرح توزیع سود برای دوره گزارشگری را می توان به شرح زیر ارائه کرد: بخشی از سود به صورت سود سهام پرداخت می شود، بقیه در دارایی های شرکت مجددا سرمایه گذاری می شود. بخش سرمایه گذاری مجدد سود منبع داخلی تامین مالی فعالیت های شرکت است، بنابراین بدیهی است که سیاست تقسیم سود به طور قابل توجهی بر اندازه منابع خارجی تامین مالی جذب شده توسط شرکت تاثیر می گذارد.

سیاست تقسیم سود بخشی جدایی ناپذیر از سیاست کلی مدیریت سود است که شامل بهینه سازی نسبت بین بخش های مصرف شده و سرمایه شده آن به منظور به حداکثر رساندن ارزش بازار شرکت است.

تشکیل سیاست تقسیم سود یک شرکت سهامی شامل مراحل اصلی زیر است:

با در نظر گرفتن عوامل اصلی تعیین کننده پیش نیازهای تشکیل سیاست تقسیم سود.

انتخاب نوع سیاست تقسیم سود مطابق با استراتژی مالی شرکت سهامی.

توسعه مکانیزم توزیع سود مطابق با نوع سیاست تقسیم سود انتخابی.

تعیین سطح پرداخت سود به ازای هر سهم.

تعیین اشکال پرداخت سود سهام.

ارزیابی اثربخشی سیاست تقسیم سود.

اصل اصلی سیاست تقسیم سود ارزیابی واقع بینانه توانایی ها و نیازهای مالی شرکت و رتبه بندی دومی بر اساس اهمیت است، به عنوان مثال:

1) بازپرداخت حساب های پرداختنی توسط بانک؛

2) پر کردن سرمایه در گردش خود؛

3) سرمایه گذاری در توسعه تولید؛

4) سود سهام و غیره

مبانی نظری سیاست تقسیم سود

مطالعات نظری متعددی به شکل‌گیری سیاست تقسیم سود بهینه در کشورهای دارای اقتصاد بازار توسعه‌یافته اختصاص یافته است. بیایید رایج ترین نظریه های مربوط به مکانیسم تشکیل سیاست تقسیم سود را در نظر بگیریم:

نظریه ترجیح سود یا «پرنده در دست» (نویسندگان M. Gordon و D. Lintner)

نظریه حداقل سازی سود سهام یا نظریه ترجیح مالیات (نویسندگان R. Litzenberger و K. Ramaswamy)

عوامل تعیین کننده سیاست تقسیم سود

مرحله اولیه تشکیل سیاست تقسیم سود، مطالعه و ارزیابی عوامل تعیین کننده این سیاست است. در عمل مدیریت مالی، این عوامل معمولاً به گروه های زیر تقسیم می شوند:

1. عوامل مشخص کننده قابلیت های سرمایه گذاری یک شرکت. عوامل اصلی در این گروه عبارتند از:

مرحله چرخه عمر شرکت

لزوم وجود یک شرکت سهامی برای گسترش برنامه های سرمایه گذاری

درجه آمادگی پروژه های سرمایه گذاری فردی با سطح کارایی بالا

سن و اندازه شرکت، زیرا این موارد مستقیماً با دسترسی به بازار سرمایه مرتبط هستند.

2. عوامل مشخص کننده امکانات تولید منابع مالی از منابع جایگزین. عوامل اصلی این گروه عبارتند از:

کفایت ذخایر سرمایه حقوق صاحبان سهام تشکیل شده در دوره قبل؛

هزینه افزایش سرمایه سهام اضافی؛

هزینه افزایش سرمایه بدهی اضافی.

در دسترس بودن وام در بازار مالی.

میزان اعتبار یک شرکت سهامی که بر اساس وضعیت مالی فعلی آن تعیین می شود.

3. عوامل مرتبط با محدودیت های عینی. عوامل اصلی این گروه عبارتند از:

عهدنامه های محدود کننده (محدودیت هایی که گاهی در قراردادهای وام وجود دارد و سود سهام پرداختی را محدود می کند).

سطح مالیات بر سود سهام؛

سطح مالیات بر اموال شرکت؛

اثر حاصل از اهرم مالی، به دلیل نسبت موجود حقوق صاحبان سهام و سرمایه استقراضی استفاده شده؛

مقدار واقعی سود دریافتی و نسبت بازده حقوق صاحبان سهام.

4. عوامل دیگر. این عوامل می تواند شامل موارد زیر باشد:

عدم اطمینان (پرداخت سود سهام باعث کاهش احساس عدم اطمینان سهامداران در مورد وضعیت مالی شرکت می شود).

چرخه بازار بازار کالا، که شرکت سهامی یکی از شرکت کنندگان آن است (در دوره رشد اقتصادی، کارایی سرمایه گذاری سود به میزان قابل توجهی افزایش می یابد).

سطح پرداخت سود سهام توسط شرکت های رقیب؛

فوریت پرداخت وام های دریافتی قبلی، زیرا حفظ توان پرداخت بدهی در مقایسه با افزایش پرداخت سود سهام اولویت بالاتری دارد.

امکان از دست دادن کنترل بر مدیریت شرکت (سطح پایین پرداخت سود سهام می تواند منجر به کاهش ارزش بازار سهام شرکت و دامپینگ گسترده آنها توسط سهامداران شود که خطر تصاحب مالی شرکت را افزایش می دهد. شرکت سهامی توسط رقبا).

انواع پرداخت سود سهام و منابع آن

منبع پرداخت سود، سود خالص شرکت در سال گذشته است. با این حال، سود سهام ممتاز را می توان به هزینه وجوه ویژه ایجاد شده نیز پرداخت کرد که در صورت ناکافی بودن سود یا وضعیت زیان دهی شرکت، برای پرداخت سود سهام استفاده می شود.

در مورد الگوریتم های توزیع سود رسمی، گزینه های مختلفی برای پرداخت سود سهام در عمل جهانی ایجاد شده است.

1. روش توزیع درصد ثابت سود

2. روش پرداخت سود ثابت

3. نحوه پرداخت حداقل تضمینی و سود سهام اضافی

4. روش پرداخت سود سهام بر اساس اصل باقیمانده

5. روش پرداخت سود سهام با سهام

روش پرداخت سود سهام

سود سهام ممکن است در فواصل معینی پرداخت شود که توسط قوانین ملی تنظیم می شود. مطابق با قوانین روسیه، یک شرکت سهامی حق دارد پرداخت سود سهام را به صورت سه ماهه، شش ماهه یا یک بار در سال اعلام کند. تصمیم در مورد پرداخت سود موقت، میزان و نحوه پرداخت آن برای انواع سهام توسط هیئت مدیره (هیئت نظارت) اتخاذ می شود. تصمیم مشابهی در مورد سود سهام سالانه به نوبه خود توسط مجمع عمومی صاحبان سهام به پیشنهاد هیئت مدیره اتخاذ می شود.

روش پرداخت سود سهام - در غیر این صورت رویدادهای سود سهام در اکثر کشورهای توسعه یافته (ایالات متحده آمریکا، انگلستان) استاندارد است و در چندین مرحله انجام می شود:

اعلام سود سهام

تاریخ موقت تقسیم سود.

پرداخت سود سهام

در مورد روسیه، در اینجا، طبق قوانین روسیه، تاریخ تقسیم سود قبلی چندان مهم نیست، زیرا توالی رویدادهای سود سهام تا حدودی متفاوت است:

تاریخ تقسیم سود قبلی (مقدمه ای).

ثبت نام (تدوین فهرست) سهامداران.

اعلام سود سهام

پرداخت سود سهام

مطابق با قانون فدرال "در مورد شرکت های سهامی"، تهیه لیستی از سهامدارانی که حق شرکت در مجمع عمومی سالانه سهامداران و در نتیجه دریافت سود احتمالی را دارند، اغلب 50 و در برخی موارد انجام می شود. 65 روز زودتر از تاریخ اعلام سود.